生猪：现货超预期下跌，期价偏弱运行
　　期现端：截至10月10日，全国现货价格11.14元/公斤，较十一节前跌1.04元/公斤；河南猪价11.19元/公斤，较节前下跌1.38元/公斤；生猪2511收至11320元/吨，较节前下跌1035元/吨；11合约基差-130元/吨，较节前跌345元/吨。周度生猪价格下跌，因双节期间养殖端出栏增量，而需求节后逐步转淡，供大于求令猪价进一步走弱；盘面跟随现货偏弱运行，主力11小幅升水，基差走弱。周末现货继续偏弱调整。
　　供应端：能繁母猪存栏2024年5-11月缓增，虽然2024年12月开始产能有所去化，但去化幅度有限，2025年8月能繁母猪存栏量处于均衡区间上限，整体母猪产能充裕，叠加生产性能提升，在疫情相对平稳情况下，往后推10个月对应明年上半年之前生猪出栏压力仍大；根据仔猪数据，四季度生猪供应处于高位。咨询机构数据显示10月规模企业生猪出栏计划增加。养殖端持续出栏，周度小猪、大猪出栏占比较节前下降；出栏体重较节前小幅下滑，其中集团继续增加，散户延续下滑；周度肥标价差走扩；钢联10月重点省份企业计划出栏量环比增5.48%、涌益10月规模企业计划出栏量环比增5.14%；截至9月30日，涌益样本平均二育栏舍利用率较上期降3%至34%，出栏完成率96.50%；截至10月10日当周，肥标平均价差0.76元，较节前扩大0.37元；截至10月9日，全国生猪周度出栏均重128.48公斤，较节前下降0.07公斤，其中集团猪场出栏均重124.12公斤，较节前上涨0.13公斤，散户出栏均重143.01公斤，较节前下跌0.91公斤；2025年9月21-30日二次育肥销量占比为0.93%，较上期增加0.03%；截至10月10日，生猪仓单0手，较节前持平。
　　需求端：周度屠宰开工率和屠宰量先升后降，整体下滑，因双节备货以及猪价持续下跌，部分屠宰企业为国储订单和低价主动增加分割入库比例，屠企开工率和宰量提升，但节后需求惯性回落，屠宰开工率走低；冻品走货速度不快，存在被动入库情况，以及部分企业为国储订单和低位增加分割入库，冻品库容率持续增加。双节过后，消费阶段性回落，不过天气转凉，消费将逐步增加，叠加猪肉性价比回升，提振猪肉需求，但宏观经济弱复苏、中央违规吃喝管制，需求增量有限，此外，未来冻品出库还会形成供应压制。截至10月10日，周度日均屠宰开工率较节前减少3.05%至32.32%；周度日均屠宰133760头，较节前减少12643头；周度鲜销率较节前减少1.25%为86.34%；屠宰加工利润12.5元/头，较节前增28.1元/头；冻品库容率19.14%，较节前增0.48%。
　　成本端：周度仔猪、二元能繁母猪价格下跌，自繁自养利润、外购仔猪利润亏损扩大，自繁自养5个月出栏肥猪成本下降。截至10月10日，全国7公斤断奶仔猪均价为188.57元/头，较节前下降22.38元/头；自繁自养养殖利润-135.62元/头，较节前跌78.61元/头，外购仔猪养殖利润-295.65元/头，较节前跌51.32元/头；截至10月10日当周，50公斤二元能繁母猪价格1567元/头，较节前下跌22元/头；母猪5000-10000头自繁自养5个月出栏肥猪成本12.15元/公斤，较节前跌0.68元/公斤；截至9月26日当周，全国猪粮比5.68：1。目前在反内卷背景下，行业会议要求降产能、降体重、减少二次育肥，9月16日再度召开生猪产能调控大会，旨在稳定价格。目前猪粮比跌破6：1三级预警值，国家公布逐步开展猪肉收储，8月25日启动中央储备冻猪肉收储1万吨，8月26-29日轮换1.9万吨、9月18/19日轮换1.5万吨，9月23日启动中央储备冻猪肉收储1.5万吨，9月28/10月10日轮换1.5万，市场预计总共收储5万吨。
　　周度小结：10月供应维持增长以及生猪体重偏高，养殖端出猪意愿较强，而需求跟进有限，供大于求令猪价持续走弱，不过猪价下跌已触及预警，国家政策稳价、低位二育介入和养殖端压栏惜售仍存，或限制猪价大跌空间，短期偏弱震荡。中长期，前期能繁母猪存栏去化有限，8月仅小降，仍处于均衡区间上沿，叠加生产性能提升，在疫情相对平稳下，明年上半年之前供应增长，其中农业农村部会议内容要求前25大企业1月底之前去化100万头能繁，减产会进一步增加四季度供应，旺季价格难言乐观，明年上半年淡季价格也继续承压，明年下半年价格因产能去化预期相对走强，不过行业继续降本，高度谨慎。
　　策略建议：现货持续疲软，盘面挤压升水，11、01、03、05偏空对待，空单持有，未持仓待反弹介入，07、09因产能去化偏慢且有套保利润，不宜抄底，继续关注多05空03套利。
　　风险提示：生猪疫情、规模场散户出栏情况、需求表现、二次育肥和冻品节奏、政策