核心观点
　　公司发布2025年半年报，25H1实现营收/归母/扣非193.94/ 3.67/0.73亿，同比+15%/+35%/+49%，其中25Q2实现营收/归母/扣非103.38/2.66/0.58亿，同比+11%/+32%/+52%，环比+14%/+164%/ +299%。二季度业绩同比、环比实现明显增长，主要因出货大幅增长，规模效应体现所致。公司今年出货仍将持续增长，同时B级车等中高端市场份额稳步提升增强盈利能力。海外摩洛哥、斯洛伐克产能开始建设，发力欧洲市场并为北美市场提供原材料，布局在国内厂商中超前。预计未来公司出货、业绩将持续快速增长。
　　事件
　　公司发布2025年半年报，25H1实现营收/归母/扣非193.94/ 3.67/0.73亿，同比+15%/+35%/+49%，其中25Q2实现营收/归母/扣非103.38/2.66/0.58亿，同比+11%/+32%/+52%，环比+14%/+164%/ +299%。
　　简评
　　出货稳步增长，规模效应进一步放大
　　公司半年报显示25H1动力电池装机量全球市占率3.6%，同比+1pct，国内市占率提升至5.18%，排名第四，储能电池出货量位居全球第七。公司25H1动力系统产品销售收入140.34亿元，同比+19.9%，毛利率14.24%，同比+2.16pct；储能系统产品收入45.62亿元，同比+5.1%，毛利率19.35%，同比-3.21pct。
　　动力均价较为平稳，储能均价有一定下降。公司动力+储能25Q2均价约0.44元/Wh，环比25Q1下降约0.04元/Wh，主要系碳酸锂联动降价（约1-2分/Wh），叠加北美储能24年+25Q1提前发货，导致Q2海外发货较少，国内上半年竞争降价等。
　　打包来看，公司经营性单Wh净利约0.003元/Wh，环比下降较为明显（Q1约0.01元/Wh），预计主要因电芯占比提升，储能海外发货提前到去年Q4和今年Q1，国内Q2降价较多所致。
　　高新技术引领，产品矩阵迭代
　　公司25H1发布的多款电池产品为公司持续发展提供了新的支撑点。
　　1）乘用车领域，公司发布全球首款LMFP超充电芯“启晨二代”，能量密度达240Wh/kg，快充性能达5C。固态电池方面，公司“金石全固态电池”首条实验线成功贯通，“G垣准固态电池”能量密度达300Wh/kg，续航里程可达1000km。
　　2）商用车领域，公司发布“G行超级重卡标准箱”，单包电量达116kWh，融合四枪并充技术+1000V高压平台，充电效率提升30%，实现3,000次循环容量“零衰减”，120万km行驶里程电池供能“零损耗”。
　　3）储能领域，公司发布“乾元智储20MWh储能电池系统”，采用模块化拼接集成方案+风液一体节能技术，七级安全防护体系显著增强设备在极端环境下的安全可靠运行能力。
　　全球战略落地，国内国际并进
　　1）公司加快推进海外本地化落地进程。25H1公司旗下5MWh液冷储能系统已在德国哥廷根基地实现本地化生产。公司通过智能化产线升级、产能布局优化及工艺技术革新，不断提升生产效率与产品质量稳定性。
　　2）海外市场拓展与经营业绩实现显著突破。25H1公司成功斩获一批国际知名客户的重点项目定点，三大区域的营销、运营及管理团队已逐步构建成型，“市场、售后、回收”三位一体的服务网点实现有序扩容。
　　公司非经常性损益中政府补助占大头
　　公司25H1非经损益2.94亿元，其中25Q1、Q2分别为0.86、2.08亿元，其中包含政府补助4亿元。公司25H1其他收益4.78亿元，政府补助占大头。
　　投资建议和业绩预测
　　公司出货量预计将取得不断增长。预计公司2025、2026、2027年归母业绩分别为14.3、28.7、34.5亿元，估值分别为54、27、23倍。在2023年过剩期产业链各环节面临市场供给大幅高于需求，面临去产能过程，导致新能源汽车板块持续回调。PE回落至15-20倍中枢，未来随着行业竞争格局收拢预计估值将回归至20-30倍中枢。
　　风险分析
　　1）需求方面：海外户储需求恢复情况不及预期，海外库存去化进度不及预期。
　　2）供给方面：锂价上涨抬高成本，或降价过快导致下游出现观望情绪。
　　3）政策方面：海外补贴政策不及预期。
　　4）国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口受阻；本地化生产要求提高，海外设厂提高成本；国际冲突导致海外运输受阻、运费提升。
　　5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS厂商毛利率、盈利能力低于预期。
　　6）技术方面：新产品研发受阻，产品趋同导致竞争力下降。