百亿美元收购OxyChem，伯克希尔哈撒韦再度抄底化工资产
　　10月2日，西方石油公告同意以97亿美元的价格，将旗下化工部门OxyChem出售给伯克希尔哈撒韦公司，用以缓解多年来因高价收购带来的沉重债务压力。此次收购是伯克希尔哈撒韦自2022年以116亿美元收购保险公司Alleghany以来最大的一单；也是自2011年伯克希尔哈撒韦以近100亿美元收购特种化学品生产商路博润后，在化工领域的第二次重大布局。OxyChem公司是全球市场份额领先的氯碱公司，其2025年全年税前利润指引为8-9亿美元，以美国联邦法定所得税率21%、97亿美元收购价测算，OxyChem对应24年PE为10.9倍，25年PE为13.64-15.35倍。
　　周期底部，化工龙头具有较高投资价值
　　伯克希尔哈撒韦与西方石油已经合作多年。2019年，前者出资100亿美元支持西方石油收购阿纳达科石油公司，此后伯克希尔哈撒韦持续增持西方石油，截至25年6月底其持有西方石油26.91%的股份，成为其第一大股东。西方石油因近年来的激进收购，背负了高昂的债务，不得不出售资产以降低负债水平。此前市场对OxyChem的估值约为120亿美元，伯克希尔此次的收购价为97亿美元，折价近20%。对其而言，此次收购既是逆周期对优质资产的抄底，又为西方石油改善了资产负债表，以第一大股东的身份间接受益。我们认为伯克希尔哈撒韦时隔10多年后再次大手笔收购化工资产，说明化工公司尤其是细分龙头在周期底部已经具备较高投资价值。
　　政策催化，氯碱行业供需有望改善
　　氯碱行业属于典型的高耗能强周期行业。美国氯碱行业优势在于低成本乙烯资源，而中国氯碱行业优势在于产业链一体化优势和综合成本优势。近两年受国内地产下行及中美贸易摩擦影响，国内氯碱价格和盈利下行，但25年至今行业盈利企稳回升，显示出复苏迹象。近几年国内氯碱新增产能增速明显放缓，我们认为，未来在国内需求刺激政策和反内卷、老旧装置等政策推动下，氯碱行业供需有望改善，有望迎来景气回升。
　　投资建议
　　实际上不仅仅是氯碱行业，化工行业目前整体处于盈利和估值的历史低位。根据国家统计局数据，25年前8月化学原料与制品行业实现收入5.95万亿，同比增长0.9%，实现利润2461亿同比下降5.5%，利润率4.14%处于历史低位。截至25年9月30日，基础化工整体板块PB为2.14倍，处于历史29.7%分位数水平，同样处于历史低位。继续看好具有规模和成本优势的化工龙头万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成等，以及低PS和PB的细分龙头如桐昆股份、新凤鸣、三友化工等公司。
　　风险提示
　　油价大幅下行风险、全球贸易摩擦加剧、国内政策力度不及预期等。