造纸：海外浆厂延续停产，纸浆报价坚挺。MetsFibre宣布位于芬兰的Rauma工厂将进行年度维护停工（主要生产针叶浆，年产能约65万吨）；亚太森博宣布因木片等核心原材料成本继续上涨，以及森博一号浆线10月检修9天，阔叶浆接单价格上调150元。纸价方面，节后各纸种延续此前分化趋势，文化纸小幅承压、白卡/箱板/瓦楞等持续上行。我们判断文化纸短期承压主要系近期供需压力突出（晨鸣逐步复产、玖龙Q4仍有35万吨新增产能落地），但伴随纸企Q4中旬原材料压力提升，我们预计文纸价格有望逐步复苏。建议关注太阳纸业、仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技、博汇纸业、玖龙纸业。
　　出口：关税纠纷再起，重视海外产能布局充分的出口龙头。特朗普宣布将自2025年11月1日起对中国商品加征100%关税（额外关税），并对所有关键软件实施出口管制。结合此次关税加征背景来看（我国发布稀土出口管制、中美关税休战11月初到期），谈判前博弈意味更浓。我们始终认为，中美贸易冲突短期内是否可以缓解无从判断，不变的逻辑是前瞻布局海外产能的龙头企业受影响幅度有限。此外，在关税持续扰动的情况下，除关税波动会对海外客户造成短期利润影响，大客户为保障供应链安全，更加坚定全球供应链布局。25年部分出口企业海外产能尚不充足、或供应链爬坡导致综合成本较高，但这一情况在加速改善，26年部分龙头公司有望迎来全球份额提升以及盈利能力修复。关注1）全球布局深化的匠心家居、众鑫股份、英科医疗、浙江自然、英科再生、永艺股份、共创草坪、天振股份等；2）短期业绩压力有望缓解的浩洋股份、嘉益股份、哈尔斯、英派斯、恒林股份、乐歌股份、玉马科技、西大门、建霖家居等。
　　新型烟草：HILO正式入驻欧洲，美国FDA维持监管高压。HILO在波兰上市并提供买烟具送4包烟弹的活动；我们预计意大利市场即将开放（24年烟弹市场规模高达39.3亿欧元，销量为141.9亿支、占全球8%），届时HILO将正式进入欧洲主流市场竞争。我们认为，HILO最大的优势在于加热时间少，根据我们产业调研反馈，此特性在欧洲吸引力明显强于亚洲，且GLO此前在西欧市占率仅为5.6%，未来增长弹性有望更强。此外，美国司法部和FDA宣布，近日查获来自七个州的五家分销商和六家零售商的210多万件非法电子烟产品，并且司法部还对涉及商户提起民事禁令诉讼，美国执法高压近期仍在持续，核心合规供应商有望持续受益。建议关注思摩尔国际，中烟香港，华宝国际，盈趣科技。
　　智能眼镜：META带显供不应求，新品或将推动行业出圈。Meta首席技术官证实，Meta Ray-Ban Display在全美几乎所有铺货门店均已售罄，试戴预约档期已排满至11月，并表示补货即将到来（计划将提供眼镜的商店数量增加一倍）。我们认为，Meta新品为平衡较高的AI+AR眼镜，新增显示、且配合神经腕带可通过微小手势控制眼镜，人机交互、AI交互体验大幅改善。我们认为，国内AI眼镜产品力亦加速优化，对标海外消费者对于META新品接受度，届时国内智能眼镜行业亦有望加速破圈。建议关注康耐特光学、英派斯、明月镜片、博士眼镜等。
　　家居：10月景气度有所趋弱。以城市二手房出售挂牌价指数作为观察样本来看，10月我国房价仍在下行，我们预计新房二手房市场降温或超预期，预计25Q4同比数据或将进一步恶化。此外，中美贸易再起波澜，内需政策强化可能性增加。我们预计家居订单延续弱势平稳，整体表现有所改善，软体表现依然好于定制，我们预计顾家、喜临门等软体企业Q3表现稳健，定制企业或普遍有所承压。家居新一轮国补10月落地，但整体补贴力度不及24Q4，家居基本面层面也将呈现一定压力。家居当前投资主要基于稳定现金流以及潜在政策加码博弈，建议关注更新需求占比较高的公牛集团、顾家家居、喜临门、慕思股份、好太太、敏华控股等，以及依托于地方补全国有望实现份额提升的欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居、曲美家居等。
　　黄金珠宝：国庆假期景气度稳健，周大福等品牌一口价金饰或将提价。根据国家税务总局数据，国庆中秋假期珠宝首饰销售景气度表现稳健，显著领先于商品消费大盘，金价上涨起到重要作用；其中，我们预计老铺黄金有望保持靓丽景气度，消费者排队热情高涨。我们认为底层原因或在于老铺黄金所有产品采取一口价定价模式，在金价持续上涨阶段性价比有望持续凸显，同理头部品牌定价类黄金产品短期亦有望从中受益。以周大福为代表的头部品牌在10月或将对一口价金饰进行提价，我们认为届时老铺黄金产品的相对性价比优势有望进一步凸显。建议重点关注品牌价值持续凸显、有望保持靓丽增长的老铺黄金、潮宏基、曼卡龙、莱绅通灵等，具备投资金产品及全直营特色的菜百股份，景气持续恢复的传统品牌六福集团、周六福、周大福、老凤祥、周大生等。
　　两轮车：涛涛车业三季报预告增速亮眼，绿源集团E-Bike布局推进。涛涛车业发布2025年第三季度业绩预告，我们取区间中值估算，对应25Q3预计实现归母净利润2.58亿元（同比+116%），表现靓丽；我