核心观点
　　公司Q2收入及扣非归母净利润符合预期，归母净利润略超预期，主要由于上半年非经常性损益中政府补助增加较多。家用呼吸机、CGM、急救业务快速增长，家用健康检测业务增长稳健。展望下半年，随着国内消费需求复苏和公司市占率的持续提升，公司国内业务有望延续稳健增长趋势，海外业务有望增速提升。公司持续推进国际化、智能化、可穿戴化战略，公司新产品的持续迭代和丰富，AI赋能下有望打造家用器械平台化生态体系，进一步巩固家用医疗器械平台型龙头地位。
　　事件
　　公司发布2025年半年报
　　2025年上半年公司实现收入46.59亿元，同比增长8.16%；归母净利润12.03亿元，同比增长7.37%；扣非归母净利润9.14亿元，同比下降5.22%。基本每股收益1.20元/股。拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），合计派发现金红利总额为2.0亿元。
　　动态信息评述
　　Q2收入及扣非归母净利润符合预期，归母净利润略超预期
　　2025年上半年公司实现收入46.59亿元，同比增长8.16%；归母净利润12.03亿元，同比增长7.37%；扣非归母净利润9.14亿元，同比下降5.22%。Q2收入22.23亿元，同比+7.06%；归母净利润5.78亿元，同比+25.43%；扣非归母净利润4.01亿元，同比-2.98%。公司Q2收入及扣非归母净利润符合预期，归母净利润略超预期，主要由于非经常性损益中政府补助增加较多。上半年国内收入40.26亿元，同比增长5.74%。海外收入6.07亿元，同比增长26.63%，占收入比重为13.03%。公司海外产品注册陆续落地，持续加大海外团队建设力度，加快属地化销售网络布局。分区域来看，东南亚地区实现高速增长，其中泰国子公司已经形成模板效应；欧洲地区团队逐步完善，注册工作更加高效，渠道对接更加广泛，上半年实现高速增长。在美国市场，公司借助Inogen渠道推进呼吸治疗产品业务拓展，上半年实现销售放量。
　　分产线拆分：家用呼吸机、CGM、急救业务快速增长，家用健康检测业务增长稳健
　　上半年呼吸治疗解决方案收入16.74亿元，同比增长1.93%。其中，制氧机业务恢复同比增长，家用呼吸机产品同比增速超40%，雾化器业务受去年同期呼吸道疾病频发的高基数影响，同比有所下降。血糖管理及POCT解决方案收入6.74亿元，同比增长20.0%。其中，CGM受益于新产品Anytime 4/5系列的推出实现了快速增长。家用健康检测解决方案业务收入10.14亿元，同比增长15.22%。其中，电子血压计实现双位数增长，红外体温计等产品亦呈现同比良好增长。临床器械及康复业务收入11.34亿元，同比增长3.32%。针灸针、轮椅产品实现稳步增长，手术器械、感染控制产品业务发展稳定。急救解决方案及其他收入1.36亿元，同比增长30.54%。HeartSave Y。YA系列、myPAD系列等产品顺利获得欧盟MDR认证。
　　可穿戴产品研发稳步推进，AI赋能下有望打造家用器械平台化龙头
　　公司积极推进智能可穿戴设备的研发工作，聚焦健康监测领域的专业定位打造差异化优势。手表、指环、手环等产品有望陆续获批，未来有望推出“监测-预警-干预”全链条智能化的产品和健康管理新生态。在AI领域，公司将鱼跃AIAgent与“鱼跃健康管家”平台进行整合升级，打造一体化的健康管理生态体系。此外，公司也基于AI技术对CGM算法进行迭代和创新，随着用户数量的不断积累，公司有望通过AI技术推动CGM智能化水平、综合服务能力与用户体验的进一步提升。
　　展望下半年，国内业务有望稳健增长，海外业务有望增速加快
　　展望下半年，公司在国内的市占率稳中有升，国内收入有望延续增长趋势；海外业务目前收入占比较低，但随着更多境外区域的本土化团队建设推进和产品陆续获批，下半年境外收入有望实现加速增长。公司坚持国际化、智能化、可穿戴化战略，不断加强在家用医疗器械领域的品牌力。今年以来公司推出了新一代CGM、高端制氧机、便携AED等新产品，并积极布局AI慢病管理、可穿戴设备等新领域；近年来，公司持续加大国际化投入，加快海外渠道布局和品牌建设，不仅为公司带来新的增长动力，更是有助公司不断稳固在家用医疗器械领域的优势地位，铸造品牌价值。
　　毛利率稳中有升，销售费用率提升明显
　　2025年上半年销售毛利率50.37%（+0.31pp），实现稳中有升，主要系公司加强成本管理实现精益生产所致。销售费用率17.44%（+3.19pp），费用率提升主要系公司在电商平台广告投放力度提升、人工投入也相应增加所致；管理费用率4.72%（-0.10pp），研发费用率6.33%（+0.07pp），财务费用率-2.25%（+0.10pp），基本保持稳定。
　　经营活动产生的现金流量净额11.67亿元，同比增长15.13%，主要系公司销售收入增加，销售商品收到的现金增加所致。应收账款周转天数36.7天，同比增加4.2天，主要原因是公司销售业务回款节奏已基本恢复至常规模式。
　　国内家用医疗器械龙头地位稳固，海外业务有望快速增长
　　短期来看，公司近年来在国内外的品牌影响力持续提升，线上与线下、国内与海外渠道同步发力，呼