事件：公司发布2025年半年报，实现营业收入4.82亿元，同比下降2.14%，归母净利润1.69亿元，同比下降5.83%，扣非净利润1.51亿元，同比下降12.29%。
　　竞争加剧，部分API产品价格下行，利润阶段性承压，制剂、CDMO业务成长可期，创新药打开成长天花板。分季度看，2025Q2实现营收1.75亿元，同比下降8.48%，环比下降42.85%。归母净利润5014.69万元，同比下降25.54%，环比下降57.93%。
　　分业务：1）特色原料药及中间体：受竞争加剧影响，部分特色原料药、中间体价格阶段性承压。其中收入占比较大的肝病类实现营收1.51亿元（同比-8.48%，下同），抗菌类8942.3万元（+4.15%），心血管类9127.8万元（-11.57%），痛风类5523.1万元（+35.99%），前列腺素类2333.9万元（+55.37%），神经系统类1152.2万元（+179.12%），抗肿瘤类687.3万元（+127.81%），高端氟662.2万元（+198.96%），技术服务费1346.4万元（-53.62%），其他类3299.9万元（-24.97%），呼吸系统类28.62万元。公司持续优化产品结构，成熟产品市占率领先，新产品梯队建设中，随着“专利悬崖”到来，仿制药申报上市，即可实现规模销售。持续扩大API研发团队拓展合成生物技术与多肽药物、RNA药物、寡核苷酸及中分子药物的研发，有望在远期为公司业务持续发展注入动力。2）CRO/CDMO/CMO：2025H1，公司进行中项目总数有23个（CRO/CDMO项目16个、CMO项目7个），其中API项目10个，高级中间体项目13个，10个进入临床阶段，13个进入商业化阶段，与多家MNC建立合作，业务增长态势良好，随着商业化订单逐步落地有望增厚业绩。3）制剂：“中间体+特色原料药+制剂”一体化战略取得重大突破，公司全资子公司麒正药业首个国内制剂产品西他沙星片、首个合作制剂甲磺酸伊马替尼片均已获批，持续推进高端制剂国际化项目，制剂业务有望成为业绩增长新动能。4）创新药：用于治疗缺血性脑卒中的1.1类新药布罗佐喷二期进展顺利，待进入III期临床，市场空间较大，有望打开公司成长天花板。
　　费用率：利润率有所扰动，费用控制良好，持续加大研发投入。毛利率：2025H1、25Q2分别为58.16%（同比-1.65pp，下同）、53.16%（同比-9.03pp，下同），25H1、25Q2净利率分别为35.14%（-1.38pp）、28.62%（-6.56pp）。费用率：2025H1、25Q2销售费用率分别为1.77%（+0.34pp）、2.99%（+0.55pp），管理费用率分别为8.09%（-1.30pp）、10.36%（-3.33pp），财务费用率分别为-1.79%（+0.96pp）、-2.83%（+1.19pp），受政策影响存款利息下降导致利息收入减少。25H1、25Q2三项费用率合计分别为8.07%(-0.01pp)、10.52%（-1.58pp），有所收窄。研发费用：2025H1、25Q2研发费用为5633.80万元（+39.38%）、2803.40万元（+63.32%），占收入比例分别为11.69%（+3.48pp）、16.00%（+7.03pp），加大职工薪酬、设计试验费用投入。
　　盈利预测：根据2025半年报，我们调整盈利预测，预计公司25-27年收入8.27、9.41和11.07亿元（25-26调整前10.34、12.48亿元），同比增长3.9%、13.8%和17.6%；归母净利润2.09、2.46和2.92亿元（25-26年调整前3.52、4.35亿元），同比增长1.1%、17.9%和18.7%。当前股价对应2025-2027年PE为40/34/29倍。考虑公司API中间体随品种、产能释放催化有望持续放量，仿制药、创新药业务布局打造远期新增长点，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险