投资要点：
　　子公司订单大幅增长，公司整体在手订单充足。2025半年度末，公司合并口径已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为17.50亿元，较2024年末增长478.41%；其中，公司预计将于2025、2026、2027年度确认收入的金额分别为5.55、5.30、6.65亿元。母公司口径已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为3.00亿元，较2024年末增长3.53%；其中，公司预计将于2025、2026、2027年度确认收入的金额分别为2.55、0.30、0.15亿元。据此推算可得，子公司口径已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为14.50亿元，较2024年末增长11054.29%（2024年末为0.13亿元）；其中，公司预计将于2025、2026、2027年度确认收入的金额分别为3.00、5.00、6.50亿元。
　　二季度业绩环比增长。2025上半年，公司实现营业收入5.99亿元，同比减少18.16%；归母净利润0.93亿元，同比减少51.41%；扣非归母净利润0.90亿元，同比减少52.97%；基本每股收益0.24元/股，同比减少50.00%。2025Q2，公司实现营业收入3.13亿元，同比减少18.01%，环比增长9.49%；归母净利润0.51亿元，同比减少48.98%，环比增长23.00%；扣非归母净利润0.51亿元，同比减少49.89%，环比增长30.50%。
　　分产品看，2025年上半年：铸造高温合金实现营收1.69亿元，同比减少39.62%，毛利率39.40%，同比减少11.43pct；变形高温合金实现营收2.77亿元，同比减少0.24%，毛利率25.58%，同比减少4.88pct；其他合金制品实现营收0.64亿元，同比减少27.28%，毛利率15.49%，同比增加2.40pct；中小零部件实现营收0.08亿元，毛利率-5.50%。2025H1，子公司图南智造实现营业收入1350.16万元，净利润-2790.00万元。
　　二季度毛利率和归母净利润率环比改善。2025Q2，公司毛利率28.17%，同比减少9.69pct，环比增加0.51pct；归母净利率16.39%，同比减少9.95pct，环比增加1.80pct。2025上半年，公司毛利率27.92%，同比减少10.42pct；归母净利率15.53%，同比减少10.63pct；加权平均净资产收益率4.69%，同比减少5.35pct。
　　截至2025上半年末，公司应收账款3.16亿元，较年初增长106.67%，应收账款周转率2.55次，同比减少2.34次。存货5.63亿元，较年初增长3.97%，存货周转率0.78次，同比减少0.16次。
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.72/4.28/5.51亿元，EPS分别为0.69/1.08/1.39元，对应9月26日收盘价PE为42.2/26.9/20.9倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，产品研发不及预期，价格波动影响利润率。