流动性：伦敦金现价格创历史新高水平。（1）BCI中小企业融资环境指数2025年8月值为46.37，环比上月+0.61%；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2025年8月为-2.8个百分点，环比+0.4个百分点；（3）本周伦敦金现价格为3759美元/盎司。
　　基建和地产链条：沥青开工率处于五年同期最高。（1）本周价格变动：螺纹-1.22%、水泥价格指数+2.51%、橡胶+0.34%、焦炭+0.00%、焦煤+2.78%、铁矿+0.25%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别+0.51pct、-1.00pct、+7.3pct、+0.06pct；（3）9月中旬重点企业粗钢旬度日均产量环比-0.67%。
　　地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.15%、+0.00%，玻璃毛利润为-58元/吨，钛白粉毛利润为-1163元/吨，平板玻璃本周开工率76.01%。
　　工业品链条：半钢胎开工率处于五年同期高位。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比-0.25%、+3.29%、-0.05%，对应的毛利环比变化扭亏为盈、亏损环比-0.58%、+2.98%；（2）本周全国半钢胎开工率为73.58%，环比-0.08个百分点。
　　细分品种：电解铜价格创6月以来新高。（1）石墨电极：超高功率18000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为1357.4元/吨，环比-3.15%；（2）电解铝价格为20830元/吨，环比-0.05%，测算利润为3665元/吨（不含税），环比+2.98%；（3）本周电解铜价格为82680元/吨，环比+3.29%；（4）钼精矿价格为4425元/吨，环比-0.45%；钨精矿价格为269000元/吨，环比上周-2.00%。
　　比价关系：周内伦敦现货金银价格比值创年内新低。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.00；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为150元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达480元/吨，环比+70元/吨；（4）不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.11；（5）小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达130元/吨，环比上周+18.18%；（6）中厚板和螺纹钢的价差本周五为270元/吨；（7）伦敦现货金银价格比值本周五为84倍。
　　出口链条：2025年8月中国PMI新出口订单为47.20%，环比+0.1pct。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1087.41点，环比-2.93%；（2）本周美国粗钢产能利用率为77.40%，环比-0.50个百分点；（3）2025年8月，中国PMI新出口订单为47.20%，环比+0.1pct。
　　估值分位：本周沪深300指数+1.07%，周期板块表现最佳的是工业金属（+5.15%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是33.74%、88.92%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.51，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。
　　投资建议：2025年2月8日，工信部出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》，且7月18日再次提及“推动落后产能有序退出”，我们认为钢铁板块的盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的PB也有望随之修复。但建议防范期货价格大幅波动风险。
　　风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。