本报告导读：
　　成长优先，同时重视低估值及长期成长确定性较强的传统消费龙头价值修复。白酒板块报表逐步出清，关注双节动销。
　　投资要点：
　　投资建议：饮料、食品原料、零食等成长标的业绩优势持续，白酒预期加速修正、部分出清。1）白酒阶段性推荐弹性标的港股珍酒李渡、舍得酒业、山西汾酒、泸州老窖、酒鬼酒等；中期推荐稳健标的五粮液、贵州茅台、迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒等；2）饮料结构性高增，推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股）、安德利，重视低估值稳健品种，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股）、中国旺旺（港股）。3）零食及食品原料成长标的：推荐百龙创园、盐津铺子、三只松鼠、西麦食品、卫龙美味（港股）；4）啤酒推荐青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股）；5）调味品格局优化、牧业有望受益于周期反转，推荐伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股）、宝立食品、海天味业、安琪酵母。
　　成长标的仍具业绩优势，关注确定性标的价值修复。人群变迁、渠道裂变、品类创新之下新消费景气持续，饮料、食品原料、零食板块具备结构性成长特征，业绩横向比较优势凸显。同时部分低估值及长期增长具备确定性的传统消费龙头价值显现，有望逐步修复。
　　白酒：双节整体动销预计仍偏弱，茅、五批价短期回暖。据酒业媒体等渠道反馈，2025年中秋国庆白酒大盘动销或下滑超20%，考虑批价同比走低，销售额下滑幅度预计或大于销量。分价位带看，大众价位表现好于次高端好于高端。近期茅、五批价有所回暖，我们认为主因节前礼赠等需求集中释放以及酒厂加强市场监管，批价下行风险阶段性缓解有助于提振渠道信心。据茅台官方公众号发布，根据公司各地市场调研及各方反馈，9月茅台酒终端动销环比增长明显。整体看，受需求弱、库存高的影响，渠道现金流趋弱导致回款意愿较低，预计中秋国庆大部分品牌回款进度较2024年同期偏慢。从相关政策影响的时间阶段来看，我们预计2025Q3板块报表或将进一步调整，根据2014年股价触底回升的过程来看，报表底部和批价底部均对股价、估值有支撑作用。
　　大众品：成长为主线，兼顾低估值确定性价值修复机会。饮料龙头在大单品驱动下保持结构性景气，以食品原料、保健品为代表的部分公司业绩有望保持高增或环比提速，成长仍是主线。百龙创园在抗性糊精及阿洛酮糖成长驱动下有望持续高增。零食板块品类和渠道创新仍具增长动力，近期盐津铺子推出蒜蓉麻酱味素毛肚新品、卫龙美味推出傣味舂鸡脚风味魔芋爽，体现魔芋口味较强的延展性，龙头创新引领持续扩容，渠道层面9月17日万辰集团递交港股上市申请或加速量贩零食行业整合。中国食品等部分传统消费品龙头，兼具长期增长确定性和低估值，具备价值修复空间。
　　风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全。