核心观点
　　公司是光伏胶膜优质供应商，当前加速进军汽车新材料领域，开辟第二主业，其中PDCLC智能调光膜作为汽车调光玻璃的关键材料，即将进入放量阶段，远期利润增量预计达10-15亿元，弹性较大。公司PDCLC智能调光膜吸收了上一代主流产品EC、PDLC的长处——在颜色、响应速度、调光模式上效果突出，并兼顾低成本优势；公司突破染料技术后，量产降本空间较大，产品竞争力将进一步提升。当前公司PDCLC智能调光膜已取得福耀等汽玻龙头及下游车企的认可，获得智己L6、仰望U8L定点，在手定点还在持续增加。光伏胶膜行业由于竞争加剧+下游组件产能过剩亏损压力大，目前量利承压，但公司作为行业优质供应商，技术创新优势突出，穿越周期确定性强。
　　摘要
　　公司是光伏胶膜优质供应商，行业排名第三，市占率常年10%-15%；2023年起公司将业务扩展至汽车新材料，推出了PDCLC智能调光膜、AXPO环保皮革及PVE玻璃封装胶膜，当前PDCLC智能调光膜即将进入放量阶段，可能给公司带来较大业绩弹性。
　　PDCLC智能调光膜：直击痛点的高性价比产品，远期市场空间广阔。
　　汽车调光膜是汽车调光玻璃的关键材料，可以通过电控等方式调节透明度和光线，能够有效解决目前消费者针对汽车玻璃的两大核心痛点：隔热防晒、隐私保护。与遮阳帘、防晒膜相比，调光玻璃的技术参数更高，使用效果更优，量产降本后有望加速替代。海优生产的PDCLC智能调光膜是汽车调光膜的主要技术路线之一。
　　相比现存的其他技术路线，公司PDCLC智能调光膜核心优势在于响应速度快（毫秒级）、颜色丰富（黑色/彩色）、调节模式丰富（分区/分档）、隔热防晒性能好（隔绝99.99%紫外线及90%以上红外线）以及较低的成本。此外公司突破了PDCLC智能调光膜的核心原材料——染料，产品远期降本空间较大，技术扩散难度高。
　　公司PDCLC智能调光膜产品已取得汽车玻璃龙头企业和主流车企认可，定点持续增加。公司调光膜直接下游客户为汽车玻璃企业，当前主要与福耀合作向下游车企推广，目前已经配套的上市车型包括智己L6、仰望U8L，在手定点还在持续增加。
　　我们认为当前调光玻璃大规模上车的条件已趋于成熟，即将进入放量阶段，核心原因包括：1）隔热防晒等痛点长期存在；2）主机厂差异化竞争加剧；3）汽车玻璃龙头力推；4）产品降本与工艺成熟。公司深耕的PDCLC路线性价比优势突出，其市场渗透率提升，特别是下沉至20万以下乘用车市场的前景更优。展望远期，PDCLC智能调光膜市场空间可能突破200亿，对应公司利润增量可能在10-15亿元，弹性较大。
　　光伏胶膜：研发创新构筑壁垒，技术迭代引领行业。
　　光伏胶膜是光伏组件的核心封装材料之一，在组件中成本占比约7.4%，对组件可靠性和使用寿命影响较大。
　　公司是光伏胶膜优质供应商，市占率常年维持在10%-15%，行业第三。公司在研发创新方面优势突出，曾多次引领行业技术发展，代表产品包括抗PID型EVA胶膜、白色EVA胶膜、EPE胶膜、EXP胶膜等。
　　 2023年以来公司光伏胶膜业务开始承压，主要系光伏胶膜行业竞争加剧+主产业链全面过剩、下游客户亏损倒逼胶膜降价。展望后续，考虑光伏胶膜新增产能增速已经减缓，预计后续行业盈利拐点主要取决于组件客户盈利拐点，中性预期硅料2026年底-2027年中去库完成，组件2027H2盈利修复，预计胶膜2027年底-2028年盈利修复。
　　投资建议：公司是光伏胶膜优质供应商，尽管当前胶膜行业承压，但公司作为行业优质供应商，技术创新优势突出，穿越周期确定性较强，中性预期光伏胶膜行业拐点在2027年底-2028年。此外，公司正在拓展汽车材料作为第二成长曲线，其中PDCLC智能调光膜即将进入放量阶段，远期利润增量可能在10-15亿元，弹性较大。预计公司2025-2027年归母净利润分别为-2.8、0.61、3.53亿元，同比增速分别为49.85%、121.83%、477.0%，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　1、光伏胶膜产能过剩，竞争加剧的风险。截止2025Q2，光伏胶膜产能已经来到910GW左右，是终端需求的约1.5倍，尽管大量尾部产能已经放慢了技术迭代速度，但若后续行业龙头为稳住格局持续压价，公司光伏胶膜出货量和盈利可能承压。我们假设2025-2027年出货量分别为2.8、3.6、5亿平，均价分别为4.21、5.09、5.61元/平方米，若行业竞争加剧，以上假设可能受到影响。
　　2、光伏行业需求增速不及预期的风险。我们基于2026年全球需求增速为-10%至6%，远期全球需求增速中枢约10%对公司光伏胶膜出货量进行预期，但若实际需求低于以上假设，可能导致公司光伏胶膜出货量不及预期。
　　3、汽车材料盈利低于预期的风险。我们假设2025-2027年中国乘用车销量分别为3087.2、3272.5、3412.2万辆，PDCLC智能调光膜渗透率分别为0.1%、0.8%、5.8%，单车价值量分别为1500-2250、1350-2080、1280-2160元对公司PDCLC智能调光膜营业收入、利润进行测算，但若乘用车销量、PDCLC智能调光膜渗透率、单车价值量低于预期，则公司PDCLC智能调光