公司发布25年中报，25H1公司实现收入53.47亿元，同比+11.30%，归母净利润1.81亿元，同比-17.55%。单Q2公司实现收入26.94亿元，同/环比+9.91%/+1.51%；归母净利润1.30亿元，同/环比+10.42%/+149.73%；归母净利率4.81%，同/环比+0.02/+2.85pct。
　　25H1公司收入稳健增长，品牌化、产品多元化卓见成效。1）品牌化见效，OBM收入占比过半：25H1公司OBM收入占比56%，ODM/OEM收入占比44%；2）品类多元：公司办公家具、软体家具、板式家具、新材料地板、综合家居品类收入占比27%、13%、7%、12%、29%。
　　Q2毛利率同环比均有改善。25H1公司毛利率17.88%，同比-3.28pct；25Q2公司毛利率19.46%，同/环比+1.8/+3.19pct。毛利率改善原因包括：1）Q1公司跨境电商业务加快周转进行降价促销导致毛利率承压，随着Q2经营步入正轨，毛利率环比修复。2）Q2以来海运费呈现下降趋势，Q2中国出口集装箱综合运价指数同比-19%，环比-14%。
　　公司对费用严格管控，费用率明显改善。25H1公司销售/管理/研发/财务费用率6.68%/3.87%/1.99%/0.15%，同比-2.26pct/-0.26pct/-0.14/-0.2pct。其中销售费用同比-16.86%，主要系OBM业务随着市场占有率及知名度的提升，投流费用下降，投流转化率提高。
　　中期分红回报股东。公司拟向全体股东派发现金红利0.55元/股（含税），合计拟派发现金红利7649万元（含税），25H1股利支付率42.17%。
　　投资建议：短期来看，随着公司跨境电商业务战略从份额转向效益，盈利能力有望持续修复。中长期来看，公司依托跨境电商渠道，逐渐由传统代工制造商转变为“制造+品牌”双轮驱动的全链条经营企业。我们预计公司25-27年归母净利润为3.96、4.99、6.18亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：海运费剧烈波动、汇率大幅波动、关税政策变化、竞争加剧等