事件：刚果（金）战略矿产市场监管局2025年9月20日宣布将钴出口禁令延长至10月15日，10月16日起改为钴出口配额制度。2025年10-12月可出口3625/7250/7250吨；2026-2027年至多出口96600吨（含7250吨/月基础配额合计87000吨和9600吨/年战略配额）；各企业配额按历史出口量比例发放。
　　点评：
　　产量：2024年刚果（金）钴产量占全球产量的76.3%。2024年全球钴产量约29万吨（金属吨），其中刚果（金）产量22万吨，占比76.3%；其次为印尼，约2.8万吨，占比9.7%；俄罗斯8700吨，占比3%；其他国家合计3.15万吨。
　　复盘：刚果（金）禁止钴出口力挺钴价。刚果（金）近年来钴产量持续上行，但刚果（金）在钴的主导地位并未带来相应利润和税收；2025年2月MB钴价最低跌至10美元/磅，中国电解钴价跌至15.9万元/吨，创历史新低。因不满钴价过低，刚果（金）自2025年2月22日发布出口禁令，禁止钴出口4个月，6月延长出口禁令3个月，本次再度延长出口禁令至10月15日并发布出口配额。当前钴价或仍远不及刚果（金）政府预期，钴价仍备较大上涨空间。
　　影响测算：不考虑库存变动，2026-2027年钴约短缺3万吨/年。我们以刚果（金）2024年钴产量为计算基准，刚果（金）2025年2月22日-10月15日暂停出口，约减少投放14.16万吨供给，占2024年全球钴产量的49%。据安泰科统计，2024年全球钴消费量约20万吨，假设2025-2027年钴需求不变，刚果（金）以外其他地区产量不变（实际印尼副产钴产量随湿法镍放量有所增加），2025-2027年钴供需平衡为-7.5/-3.3/-3.3万吨（不考虑钴库存消化）。
　　产量：2025年8月中国钴原料进口量同比-90%，电解钴、硫酸钴产量同比-52%、-26%。中国是全球最大钴盐生产国，2025年8月中国钴湿法中间产品进口（氢氧化钴）5241吨，同比-89.9%、环比-62%。8月中国电解钴产量2250吨，同比-52.4%；硫酸钴产量3345吨，同比-26%。刚果（金）至中国运输周期约3个月左右，刚果（金）钴第一批原料实际到中国基本在2025年底-2026年初。预计随着原料库存的持续去化，中国钴产量或将继续下降。
　　投资建议：刚果（金）出口受限，钴供给明显收缩，利好钴价上行。（1）刚果（金）以外钴公司受益显著，推荐华友钴业，关注力勤资源。华友钴业在印尼具备18万吨湿法镍产能，2025年上半年出货MHP（氢氧化钴镍）12万金属吨，年化产量约24万金属吨。力勤资源拥有湿法镍产能12万吨，钴产能14250吨。钴作为镍的副产品可以完全享受钴价上涨收益。（2）推荐未来有望在刚果（金）出口配额中拿到较大比例的洛阳钼业（2024年钴产量11.42万吨）。
　　风险提示：刚果（金）钴政策变化风险；刚果（金）以外地区产量超预期风险；钴需求下跌风险。