市场分析
　　国内政策预期升温。国内8月经济压力边际增加，一是中国8月经济数据有所转弱，显现“工业缓、投资弱、消费淡”等特征；另一方面是外部关税压力有所增加，墨西哥拟对贸易伙伴加征关税，据英国《金融时报》和路透社披露，特朗普鼓动欧盟对中国和印度加征“二级关税”；为了应对边际增加的外部压力，国内近期频提稳增长政策。9月10日，财政部长明确表示，“持续发力、适时加力实施更加积极有为的宏观政策”；发改委也表示“不断释放内需潜力”“推进重点行业产能治理”。关注后续更具体的政策内容。中美双方在西班牙马德里举行经贸会谈，就以合作方式妥善解决TikTok问题、减少投资障碍、促进有关经贸合作等达成了基本框架共识。9月19日晚，中美元首通电话，就当前中美关系和共同关心的问题坦诚深入交换意见，就下阶段中美关系稳定发展作出战略指引。中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别维持在3%和3.5%不变，并时隔八个月后再次进行14天逆回购操作。国务院召开新闻发布会，介绍“十四五”时期金融业的发展情况，此次会议不涉及短期政策调整，关于“十五五”以及下一步金融改革内容，将在中央统一部署后做进一步沟通。央行表示，当前中国货币政策立场是支持性的，实施适度宽松的货币政策；证监会表示，将深化科创板、创业板、北交所改革，完善发行上市等制度机制，培育壮大耐心资本。工业和信息化部等部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，明确未来两年钢铁行业增加值年均增长目标设定在4%左右，严禁新增产能。9月22日，A股市场全天探底回升，三大指数小幅上涨，个股跌多涨少，沪深京三市超3100股飘绿，创业板指探底回升涨0.55%，黄金、消费电子板块集体大涨。
　　美国通胀前景更明朗。美国8月ISM制造业指数连续第六个月萎缩，新订单改善，价格指数再回落。美国8月CPI同比增2.9%，前值2.7%，PPI增速则有所回落，且美国8月新增非农和失业率均不及预期，并且前值也有所下修，进一步支持美联储降息。美国8月零售销售月率录得0.6%，高于预测中值0.2%，连续第三个月超预期增长。美联储降息25个基点，联邦基金利率目标区间现在为4.00%-4.25%，符合市场预期。点阵图显示，美联储预计2025年还将降息50个基点，明年和后年大概各会降息一次，比市场预期更加保守。决议声明称，就业面临的下行风险加重，失业率略有上升但仍处于低位，并重申关税对通胀的暂时性影响。随着美联储重启降息，且我们认为市场对于特朗普对美联储的影响计价仍不充分，后续美联储的降息周期将较为顺畅。美联储理事米兰认为未来几个月将继续降息，将努力说服其他政策制定者更快地降息。美参议院否决两党各自短期支出议案，特朗普威胁“美国政府很可能10月1日关门”。面对阿根廷近期严峻的市场抛售浪潮，美国已承诺提供全面的稳定方案，阿根廷美元债大涨。
　　商品分板块。国内供给侧最敏感的是黑色板块和新能源金属；海外通胀预期可以关注贵金属和农产品等标的。基本面来看，黑色板块仍受下游需求预期拖累，重点关注“反内卷”事实。有色板块长期供给受限仍未缓解，但近期边际供给略增。能源中期基本面供给偏宽松看待：欧佩克+代表们表示，欧佩克+原则上同意10月再次增产。化工板块中，甲醇、PVC、烧碱、尿素等品种的“反内卷”空间也值得关注。农产品短期受关税和通胀预期驱动，尽管海外目前通胀上升路径更顺畅，但农产品仍需等待基本面呼应的信号，并且需要关注中美谈判带来的扰动。贵金属方面，尽管美联储降息靴子落地后黄金出现“卖事实”，但去美元化和降息周期的趋势延续，我们认为黄金仍有望继续走强。9月22日，现货黄金站上3720美元/盎司，续刷历史新高，本月迄今累涨近8%。
　　策略
　　商品和股指期货：工业品和贵金属逢低多配。
　　风险
　　地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。