海外DDR4控产和提价有望拉动公司2025-26年DDR4收入。
　　存算一体存储有望2027-28年逐步贡献收入。
　　首次覆盖公司并给予"买入"评级；目标价226.50元。
　　DDR4控产涨价有望拉动2025-26年DDR4收入。一方面，根据半导体产业纵横，美光2025年6月正式宣布停产PC和数据中心DDR4产品。三星电子和SK海力士2025年4-6月停产部分DDR4产品，并逐步向DDR5切换。随着三星电子、SK海力士和美光科技退出DDR4和LPDDR4X市场，我们看好兆易创新全球DDR4和LPDDR4X市占率2025-26年提升之趋势。另一方面，利基型DDR3-DDR4产品价已出现明显上涨。根据TrendForce报道，2Q25的DDR4和LPDDR4X产品价格出现暴涨，DDR4合约价1H25上涨40%，若2H25期间DDR4合约价较1H25环比上涨25%，我们预计DDR4合约价在2025年或同比提升75%，相应地，我们预计兆易创新利基存储产品2025/26/27年收入分别是19.9、33.4和47.4亿元。
　　存算一体存储产品有望在2027-28年逐步贡献收入。我们预计兆易创新2026年的收入是122亿人民币，其中并不包括存算一体收入。兆易创新通过长鑫发力AI手机大模型的DRAM存算一体芯片，有望在2027-28年逐步贡献。按每部手机存算一体存储价值量18美金及兆易创新占据20%全球市占率估算，我们预计兆易创新DRAM存算一体业务在2028年的市场空间是98亿人民币。
　　我们看好公司在NORFlash和SLCNAND行业的市占率提升。公司2024年NORFlash收入达到512百万美元，全球市占率达到18.5%。得益于公司在NORFlash和SLCNAND推出更多新品，我们预计公司NORFlash以及SLCNAND业务的全球市占率有望在2029年分别达到26.2%和5.2%。我们预计兆易创新2025/26/27年NORFlash和SLCNAND相关收入分别是50.9、58.7和67.0亿元。
　　我们首次覆盖兆易创新，给予"买入"评级，目标价226.50元。我们目标价基于42倍2027年P/E，基本和兆易创新过去五年的24个月动态P/E估值中值相当。考虑到兆易创新2025-27财年净利CAGR是38%，高于行业平均水平（28%），这是我们给予42.0倍2027年P/E估值的基础。风险提示：DDR4停产对于DDR4价格和兆易创新收入拉动不及预期；存算一体存储产业进度慢于预期；NORFlash和SLCNAND行业增速慢于预期；美国新一轮制裁或影响兆易新产品研发和生产。