本周（2025年9月15日-2025年9月19日）发达市场和新兴市场均继续上涨。从涨幅来看，新兴市场领涨1.1%，发达市场上涨1.0%。
　　港股：本周恒生科技上涨5.1%，恒指上涨0.6%，恒生港股通上涨0.3%。行业上，非必需性消费和资讯科技业领涨。我们认为港股仍在震荡上行趋势中，下行有底。
　　1、美联储降息靴子落地，港股上涨更取决于产业景气度和基本面边际变化。
　　2、当前外资对中国资产感兴趣的越来越多，但资金流入还处于早期阶段。美国降息后，全球资金会有一部分切入中国资产，但大规模流入还需等到经济基本面改善信号。
　　3、当前港股仍是结构性行情，建议自下而上寻相对低估的个股，持续关注景气赛道，比如：AI科技、消费电子、新消费、创新药等。
　　4、国庆临近，关注港股日历效应。统计近10年历史数据，节前5个交易日恒指胜率为70%，节后5交易日港股涨幅明显，恒指平均上涨1.6%，恒科平均上涨2%。行业上，节前旅游消费，医药相关方向胜率更高；节后金融和资讯科技胜率更高。
　　美股：本周纳指领涨2.2%，标普500上涨1.2%，道指上涨1.0%。周四，标普500、纳指100及罗素2000均创下新高。
　　首先，美联储降息靴子落地。美联储主要考虑就业下行风险，以及通胀上行风险降低的背景下，利率从限制性转向中性，如期降息25bp。经济预测（Summary of Economic Projections）点阵图对2025年的降息预期，中值以10-9的微弱优势显示从2次增至3次，今年还剩余2次。但是随后在2026年和2027年各降息一次，分歧较为明显，显示最终利率降至3.125%(此前为3.375%)。
　　其次，宏观经济初现复苏状态。一方面，美国9月费城联储制造业指数大幅反弹达23.2，远高于预期的2.3和前值-0.3，创下今年1月以来的新高。结构上看，新订单及出货指数显著上行，表明制造业活动增加的强劲势头；另一方面，美国当周（9月13日）首次申请失业救济人数为23.1万人，较前周下降3.2万人，主要是德克萨斯州异常数据的正常化。考虑到德克萨斯州季节性就业变动，这种导致的异常数据波动往往是暂时的。因此目前来看，首次申请失业救济人数回到正常区间意味着新增失业人数相对稳定。
　　第三，科技热潮持续。英特尔与英伟达宣布合作，英伟达将向英特尔投资50亿美元，共同开发多代定制化的数据中心和个人电脑产品。在此前美国财政部和软银的投资已奠定基调的背景下，这一合作信息进一步催化美股科技的上涨。
　　最后，“三巫日”放量。周五，美股有超过5.3万亿美元名义价值的期权到期，其中包括3万亿美元的标普500指数期权和9350亿美元的个股期权，此次到期的名义未平仓合约规模创下历年9月的最高。在美联储释放持续宽松信号的背景下，大量期权到期引发了显著的“伽马挤压”效应。即做市商为对冲头寸被迫买入标的资产，从而推动股价上涨，市场成交量急剧攀升，进一步支撑了美股的反弹势头。
　　短期来看，我们认为美股以继续上行为主。AI叙事主导上涨，对人工智能的狂热押注是核心引擎，在此基础上，美联储降息靴子落地，形成关税削减、减税政策、利率下调的“三降”宏观政策组合，给宏观经济增长提供隐形担保，为指数层面进一步提供支撑。在经济增长加速，美联储利率下行时，小盘成长的上涨弹性较于大盘可能更大。美股小盘股（年初至今上涨8%）表现明显落后于大盘，降息周期开启，有望推动市场上涨结构的扩散，尤其是降息减弱中小企业短期债务压力，提升盈利预期及估值；且在降息的背景下，美国经济复苏提振中小盘情绪，小盘股有望迎来补涨。行业上来看，信息技术、医疗保健等成长股以及金融为代表的周期板块表现往往更优，对利率变动更加敏感，更加受益于降息带来的流动性宽松。
　　从技术层面来看，截至9月20日，标普500市场广度回落至63%。从情绪来看，截至9月20日，美股风险溢价从上周的-0.62%下降至-0.75%，美股乐观情绪小幅上涨。
　　中长期来看，美股回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨道上，主要趋势依然向上。一是，美国宏观有韧性，有“复苏”迹象。居民工资收入稳定，将对消费和名义增速形成一定支撑。此外美国财富效应也对美国的经济增长形成保障；二是，Token持续暴增，AI落地仍在加速，中长期趋势确定，业绩兑现成为主线，因此美股AI叙事在中长期仍可以得到延续；三是，政策端，美国降息、减税等政策发力，可以给下行的经济托底，形成对冲。
　　黄金：全球主要黄金ETF有8支增持，其中流入最多的是iShares黄金信托（+$1061.85亿美元），其次是Invesco实物黄金ETC（+$79.62亿美元），第三是华安易富黄金ETF（+$45.44亿美元）；其中主要增持国家集中在美国、中国和爱尔兰；全球主要黄金ETF有3支减持，流出最多的是SPDR黄金信托（-$268.11亿美元），其次是博时黄金ETF（-$50.94亿美元)，第三是易方达黄金ETF（-$23.7亿美元）。
　　机构边际小幅增持黄金，散户边际小幅减持黄金。其中SPDR黄金信托的黄金持有量约35.08百万盎司（周环比+1.8%），SPDRM