商品基金概览：投资价值分析与基金盘点
　　商品配置意义主要三个方面，第一是商品组合长期收益为正，第二是可以对冲通胀压力，第三是商品与股债的低相关性可以减少组合波动。
　　FOF对商品基金的持仓结构：黄金是其最核心的配置品种。持有豆粕和有色金属基金的FOF个数也较多，这两种商品作为黄金的补充，规模相对较小。持有其他商品基金的FOF数量和总市值均有限。
　　商品基金收益拆解：对于跟踪现货的产品，其收益与现货相近；对于跟踪股票的ETF，其收益等于跟踪股票的收益与跟踪误差之和；对于跟踪商品期货的基金产品，收益包括标的指数收益、合约展期收益、剩余资金管理收益以及其他收益。
　　商品基金投资价值分析：黄金基金的投资价值在于其现货长期收益率；白银期货存在展期损耗，因此白银基金投资价值集中在部分金银比较高的时段；有色基金的投资价值在于现货长期收益率和展期收益的总和；豆粕基金的收益主要来源于展期收益；原油基金的投资价值在于在高波动走势中择时；能源化工基金由于其价格涨跌与原油相关度高，因此投资价值与原油类似。
　　多元化商品择时策略：基本面与季节性
　　我们对铜、豆粕、原油、能源化工、黄金五类商品构建择时体系，从基本面和季节性风险溢价与展期收益出发构建择时指标。
　　基本面指标：第一类指标是考察产业链各个环节主体的利润/景气程度；第二类指标是库存和价差数据，两类指标在各类资产上都能找到具有择时效果的指标。
　　季节性风险溢价：商品存在淡季旺季。在实际运用过程中，我们将第二部分基本面择时指标和季节性融合，如原油的炼油利润指标，原油在4-6月出行旺季收益平均较高，因此我们将这部分的信号设置为1。
　　商品基金在资产配置中的运用：主动与被动配置
　　商品基金被动配置方案：我们采用风险平价的方式配置商品。其中各品种的协方差使用过去三年的对应指数日度收益率计算，在3/6/9/12月末调仓。由于不少商品基金成立时间较晚，选用指数进行较长区间的回测，包括AU999、SHFE铜、SHFE豆粕、易盛能化A、标普石油天然气勘探及生产精选行业5个指数。2014年1月1日到2025年8月18日，风险平价组合的年化收益为6.9%，年化波动为10.3%，最大回撤为32.8%，风险平价组合收益优于等权组合。
　　商品基金主动配置方案：先用周频风险平价模型确定基础权重，再根据信号，确定各资产权重是基础权重还是0。主动择时组合的年化收益为11.0%，年化波动为6.6%，最大回撤为13.0%，换手率较低，年化换手率为137.1%。
　　股债商组合：主动择时组合剩余仓位可以用A500交易所股债20/80指数来替代，组合的年化收益为13.7%，年化波动为7.1%，最大回撤为12.7%。
　　风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。本报告不构成对基金的投资建议，组合收益不代表未来收益