平安观点：
　　本周（9月15日-9月19日）新能源细分板块行情回顾。本周风电指数上涨2.46%，跑赢沪深300指数2.9个百分点。截至本周，Wind风电指数整体市盈率（PETTM）为24.02倍。本周申万光伏设备指数（801735.SI）下跌0.84%，其中，申万光伏电池组件指数下跌2.07%，申万光伏加工设备指数上涨0.92%，申万光伏辅材指数下跌2.46%，当前光伏板块市盈率约41.68倍。本周储能指数（884790.WI）上涨1.34%，当前储能板块整体市盈率为31.75倍；氢能指数（8841063.WI）上涨0.86%，当前氢能板块整体市盈率为39.16倍。
　　本周重点话题
　　风电：风机企业积极布局氢氨醇业务。近日，金风科技发布公告，拟开展乌拉特中旗3GW风氢氨醇一体化项目签订投资协议并开展申报工作，该项目总投资额约189.2亿元，规划建设3GW风电，所发电力80%以上用于电解水制绿氢，通过生物质气化耦合绿氢制取绿色甲醇60万吨/年、制取绿氨40万吨/年。氢氨醇业务实质是电站业务的延伸，国内多家头部风机企业均在布局氢氨醇业务，近期国家能源局发布9个绿色液体燃料技术攻关和产业化试点项目（第一批），其中包括金风科技和远景能源投资的两个项目，我们预计从2027年开始氢氨醇业务有望为风机企业贡献增量业绩。在136号文实施的背景下，市场一度担忧风机企业电站业务的发展前景，随着政策层面对绿色液体燃料的支持以及风机企业加大对氢氨醇的投资，风机企业电站业务想象空间打开。我们认为，当前风机企业面临国内风机制造业务盈利水平拐点向上、出海即将迎来业绩兑现以及电站业务迎来氢氨醇增量的三重共振，我们看好风电整机企业的投资机会。
　　光伏：多晶硅能耗标准征求意见。9月16日，国家标准化管理委员会发布《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》等3项强制性国家标准（征求意见稿），征求意见截止日期为2025年11月15日。该标准正式实施后，多晶硅单位产品能耗不达基准值要求（6.4kgce/kg）的企业将被限期整改，逾期未改或整改后未达准入值（5.5kgce/kg）的企业将被关停。根据硅业分会初步统计，现有产能结构有序调整后，国内多晶硅有效产能将降至约240万吨/年，较2024年底下降16.4%，与已建成的装置产能相比减少31.4%。因此，随着能耗新标的严格执行，多晶硅供需格局有望得到实质性改善。我们认为，当前光伏行业供给端呈现了较好的优化形势，一方面政策层面通过标准提升约束供给总量，另一方面以BC电池为代表的技术迭代较快推进，头部光伏企业通过大力发展储能等新业务提升竞争优势，光伏行业整体供需形势改善可期。
　　储能&氢能：澳洲光储逆变器需求快速增长。根据海关总署，2025年1-8月，澳大利亚是我国逆变器出口的第六大市场，出口金额为17.8亿元，同比增长58%。7-8月，我国出口澳大利亚逆变器金额快速增长，同比分别增长207%/242%，澳大利亚连续两个月成为我国单月出口金额第二大市场。澳大利亚储能市场空间可期。大储方面，澳大利亚大储项目回报优良，管线快速增长。澳大利亚大储项目可参与市场获得能量套利收益，项目回报优良，投资方积极性高。BNEF统计，截至2025年6月底，澳大利亚在建的大储项目规模9GW/25GWh；该机构预计，基准情景下，到2035年，澳大利亚储能装机容量将达到20.1GW。户储方面，政策扶持下，户储需求有望快速增长。澳大利亚7月1日起启动户储扶持政策（联邦廉价家用电池计划、西澳大利亚住宅电池计划），户储装机得到提振。2025年上半年，澳大利亚户储市场新增销量8.5万台（同比+191%）；截至2025H1，澳大利亚户储累计销量27.1万台，较上年同期接近翻倍增长。根据Clean Energy Council，截至2025H1，澳大利亚屋顶光伏累计装机420万台，则澳大利亚屋顶光伏配储的渗透率较低，增长空间广阔。
　　投资建议。风电方面，国内需求高景气，推动整体供需形势的改善和企业盈利水平的修复，同时海风产业链出海、深远海和漂浮式等方面也有望实现重大突破。建议关注国内海风需求起量、风电整机盈利水平修复、海风整机出海以及漂浮式等方面的投资机会，推荐明阳智能、金风科技、东方电缆、亚星锚链等；光伏方面，短期供需形势较难明显改善，建议关注BC产业趋势等结构性机会，相关标的包括帝尔激光、爱旭股份、隆基绿能等；储能方面，海外非美大储市场机遇可期，推荐全球市场竞争力领先、估值较低的阳光电源；积极出海、海外业务基数较小的优质企业海博思创；新兴市场户储和欧洲工商储需求向好，推荐新兴市场实力领先的德业股份。氢能方面，关注在绿氢项目投资运营环节重点布局的企业，建议关注吉电股份。
　　风险提示。1）电力需求增速不及预期的风险。风电、光伏受宏观经济和用电需求的影响较大，如果电力需求增速不及预期，可能影响新能源的开发节奏。2）部分环节竞争加剧的风险。在双碳政策的背景下，越来越多的企业开始涉足风电、光伏制造领域，部分环节可能因为参与者增加而竞争加剧。3）贸易保护现象加剧的风险。国内光伏制造、风电零部件在全球范围内具备较强的竞争力，部分环节出