2025上半年，转债发行主体营收端小幅增长为主，业绩端分化明显。截至8月30日，市场共454只转债对应的447只发行主体均已披露2025年半年度报告。营收端，61.7%的转债主体营业收入同比有所增长，主要分布在(0,30%]区间；业绩端，50.2%的转债主体归母净利润同比有所增长，但业绩分布差异较大，其中电子、农林牧渔、医药生物行业归母净利润同比增速大于100%。
　　哪些行业业绩持续优秀？同比维度，农林牧渔受益于养殖成本下降与猪价企稳，业绩由负转正，盈利弹性最为显著；电子行业景气延续，业绩修复动能强；建筑材料与传媒则分别受益于周期反转及内容供给改善，实现利润逆势增长。绩优个券有牧原转债、晶瑞转债/晶瑞转2、万青转债及华宏转债；环比维度，建筑材料、社会服务、通信及计算机等行业在2025Q2盈利表现亮眼，部分板块出现筑底反转迹象，盈利修复趋势明确。电子、电力设备等行业虽增速放缓，但仍保持正增长，显示景气韧性。绩优转债有恒锋转债、华阳转债、奥佳转债、天创转债等。
　　哪些行业业绩有所改善？我们统计了扭亏为盈、亏损减少的转债主体，其中受益于新能源转型、政策宽松及AI投资周期等驱动因素，农林牧渔、医药、电子行业同比24H1扭亏主体最多，电力设备、计算机、建筑行业环比25Q1扭亏主体最多。山玻转债、天创转债、交建转债、冀东转债为典型代表；减亏方面，计算机、电力设备、建筑、医药行业各维度减亏显著，如以上板块的双良转债、信服转债、通22转债、隆22转债等个券。
　　权益市场景气下，哪些转债值得关注？考虑到自今年4月以来权益市场景气，出现强劲复苏势头，市场赚钱效应较强，往后看，我们认为应“顺势而为”，重点关注业绩优秀或改善、正股质地优秀的低价和偏股型转债，以搏取向上空间。1）业绩优秀板块：在前文总结的同比与环比维度分别表现优异的建筑材料、电子、传媒、通信、计算机、农林牧渔、社会服务七个行业中，我们通过设置转债主体营收与归母净利润的同比和环比净利润增速均为正且2025H1归母净利润为正、近五年PE分位数小于50（截至8月29日，若为近五年内上市股票则取上市交易以来分位数），同时转债个券的转股溢价率需低于30%的条件，筛选出牧原转债、道通转债、中宠转2、伟测转债、安集转债共5只转债。2）业绩改善板块：我们根据转债主体2025Q2营收及归母净利环比数据，结合所处行业和公司的近况等数据，选出立昂转债、隆22转债、思特转债、楚天转债共4只建议持续关注的转债个券。
　　风险提示：权益超预期波动；行业政策变动；转债交易条款博弈损失。