核心观点
　　Q2营收、归母分别为97.12亿元、11.81亿元，同比分别-0.08%、+16.11%，环比分别+51.33%、+56.36%。Q2公司高ASP高毛利出口业务，特别是新能源出口如期回暖，实现单季同比正增长，支撑Q2经营性利润回升并提升盈利能力。宇通业绩核心变量来自出口，全年目标同比2024年增长18%；7-8月宇通共销售客车0.75万辆，同比+6.80%；出口0.26万辆，同比+73.77%；其中新能源出口达671辆，同比+432.54%。下半年出口预计延续增长态势，叠加国内公交补贴政策落地，有望推动业绩弹性进一步释放。
　　事件
　　公司发布2025年半年度报告，上半年实现营业收入161.29亿元，同比下降1.26%；归母净利润19.36亿元，同比增长15.64%；扣非净利润15.50亿元，同比增长8.24%。
　　简评
　　Q2业绩如期回暖，主因出口增长+控费良好。25Q2营收、归母、扣非分别为97.12亿元、11.81亿元、9.08亿元，同比分别-0.08%、+16.11%、+5.42%，环比分别+51.33%、+56.36%、+41.36%。收入端看，出口稳健增长支撑“量稳价增”。量端：宇通Q2共销售客车1.23万辆，同比-4.0%，环比+36.6%；其中出口、内销分别为0.40万辆、0.83万辆，同比分别+1.6%、-6.4%，环比分别+92.7%，+20.0%；新能源出口达798辆，同比+8.6%，环比+187.1%。价端：单车收入约78.89万元/辆，同比+4.09%，环比+10.77%，主要受益于高价值量出口业务占比提升。Q2宇通出口占销量比重32.2%，新能源占出口比重20.1%，同比分别+1.8pct、+1.3pct，环比分别+9.4pct、+6.6pct。盈利端看，归母、扣非同环比增长，主因出口带动盈利能力提升，以及费用率持续压降；非流动性资产处置损益（非经项目）进一步增厚归母。Q2单车净利润约9.59万元/台，同比+20.96%，环比+14.46%。
　　盈利能力同环比回升，费用控制保持稳健。Q2毛利率、净利率分别为22.94%、12.36%，同比分别+1.18pct、+1.83pct，环比分别+4.05pct、+0.32pct。期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为9.79%、2.95%、2.33%、4.66%、-0.15%，同比分别-0.72pct、-1.02pct、+0.06pct、+0.25pct、-0.01pct，环比-1.04pct、-0.42pct、-0.44pct、+0.09pct、-0.27pct。
　　高目标引领下内销、出口有望共振向上，推动业绩弹性释放。公司全年经营目标积极，包括出口1.65万辆，同比+18%；出口新能源3300辆，同比+22%；内销3.65万辆，同比+11%；总销量5.3万辆，同比+13%。Q2公司高ASP高毛利出口业务，特别是新能源出口已如期回暖，并实现单季同比正增长，支撑Q2经营性利润增长，提升盈利能力。7-8月宇通共销售客车0.75万辆，同比+6.80%；其中出口、内销分别为0.26万辆、0.49万辆，同比分别+73.77%，-11.49%；其中新能源出口达671辆，同比+432.54%。结合经营目标和市场环境来看，下半年出口有望持续增长。目前国内各地关于新能源公交置换的补贴细则基本出台完毕。行业内销预计在政策带动下加速回升，预计在Q4达到交付高峰，届时将推动宇通国内业务规模效应显现，夯实自身盈利基础。
　　中期分红：公司年中派发现金股利0.5元/股（含税），合计11.07亿元，对应分红比例57.19%，业绩增长同时保持高分红。按2023-2024年分红33亿元/年计算，当前股息率约5.1%。
　　投资建议
　　公司作为全球客车龙头，出海量利双升，出口持续贡献高业绩弹性。25年国内新能源公交补贴政策加力，单车补贴从6万升至8万，驱动行业内需回暖，带动宇通国内业务规模效应，夯实盈利基础。预计公司2025-2026年归母净利润48亿元、56亿元，对应当前股价PE为13X、12X。
　　风险分析
　　1、行业景气不及预期。客车作为规模定制化工业品，下游旅游、公路客运、公交等需求终端具备周期性，若因出行受限、政策制约等突发因素导致需求承压，行业景气度或低于预期。
　　2、海外客户拓展进度不及预期。海外客车细分区域市场较为分散，未来若出口国额外施加关税等贸易壁垒导致公司产品附加成本增加或市场准入受限，客户拓展进度或将低预期。
　　3、原材料采购价格及人民币汇率大幅波动。公司直接材料（零部件为主）成本占比高，原材料价格大幅波动或导致短期成本有所承压；此外，人民币汇率大幅升值或对公司短期出口业务盈利能力产生负面冲击。
　　4、行业竞争格局恶化。当前国内客车企业加速布局出口，海外奔驰等竞争对手加速研发新能源客车，行业竞争加剧或导致公司市占率下滑。