9月USDA报告中性偏空，美豆供需平衡表变数较大：9月USDA供需报告整体中性偏空。对于美豆供需平衡表的推演，目前53.5蒲/英亩的单产仍处于历史高位，基于近期产区偏干的天气，单产或仍有一定的下调空间；未来对于出口的调整受中美政策影响。
　　美豆产区近期降雨偏少，优良率下滑：目前USDA公布的美豆优良率为63%。8月以后美豆产区降雨偏少，但并未同时有持续高温天气，预期美豆单产或进一步下调但整体仍维持高单产预期。
　　巴西早播天气与拉尼娜：未来两周产区降雨有所增加，预期有利于早播工作的开展。今年9-11月出现拉尼娜模式的概率增大，并在之后逐渐减弱，拉尼娜的数值在-1到-0.5之间，属于弱拉尼娜，后续持续跟踪天气模式对巴西大豆种植的实际影响。
　　美豆新作上市卖压：正常年份，中国采购美豆占比在50%以上。截至9月4日，25/26年度美豆累计出口销售935.42万吨，远低于近十年均值2141.94万吨。10月美豆开始大面积收割，如果在此阶段没有中国的采购行为，CBOT预期面临阶段性压力。
　　巴西贴水走势受中美政策影响：若中美后续谈成，巴豆CNF升贴水预期下跌，但整体跌幅预期有限（预期受限于巴西卖货进度的推进及巴豆和美豆的CNF合理价差水平）；若中国不能采购美豆，巴西大豆升贴水报价有望进一步上行。
　　国内现货压力高企，市场恐慌情绪蔓延：四季度国内大豆供应预期仍显宽松，近期榨利明显恶化，11-1船期买船进度偏慢，对应的明年一季度大豆到港量仍需补充，目前来源尚不确定（美豆、阿根廷豆粕、国内储备等）。国内油厂大豆库存已升至高位，油厂豆粕仍在累库但库存水平低于去年同期，前期市场在不买美豆预期下存在囤货行为，在近期中美和谈预期下，市场恐慌情绪蔓延，侧面反映渠道库存压力较大。短期下游维持高存栏高添比，支撑豆粕提货表现，后期关注生猪反内卷政策对二育的限制以及对生猪去产能的影响。短期现货供应压力仍较大，油厂催提现象加剧，现货基差仍然承压，远月基差关注后续中美贸易关系进展。
　　投资建议：
　　近期在中美和谈预期和生猪反内卷政策的影响下，豆粕盘面承压回落，近期豆粕盘面的缓涨急跌也侧面反映了豆粕渠道库存压力大的现状下市场的恐慌情绪。目前大豆买船榨利已明显恶化，从进口成本角度考虑,M01下方存在一定支撑，以区间震荡为主，后续关注中美政策和巴西种植天气。
　　风险提示
　　中美政策、天气