考虑到核心产品片仔癀的渠道优势，我们预计2025E-26E肝病用药销售收入同比增速为10%/11%。
　　1H25，整体费用率改善，部分抵消了行业不利影响。
　　重申买入评级，上调DCF目标价至275.64元。
　　1H25业绩承压：根据1H25报告，公司实现营业收入53.79亿元，同比下降4.81%；实现净利润14.48亿元，同比下降17.18%；净利润14.42亿元，同比下降16.22%；基本每股收益2.39元，同比下降16.14%。根据1H25报告，公司销售费用为2.20亿元，同比下降12.36%；管理费用为2.66亿元，同比增长10.83%；研发费用为1.20亿元，同比增长3.65%。1H25，公司依靠费用端优化的持续推进，部分抵消了行业不利影响。整体来看，虽然公司短期盈利承压，但核心品种片仔癀仍保持稳健增长，叠加渠道结构优化有望支撑公司业绩中长期稳健发展。
　　医药制造增长放缓，原料成本推高毛利压力：根据1H25报告，公司核心产品肝病用药实现营业收入28.96亿元，同比增长9.70%；毛利率61.50%，较上年同期下降10.89个百分点，主要系原材料价格上涨及成本上升所致。根据1H25报告，公司锚定片仔癀锭剂这一战略单品精耕细作，2025年该产品稳居天猫、京东平台肝胆用药-中成药板块榜首；系列产品表现亮眼，1H25销售额突破1亿元大关，同比增长14.67%。考虑到核心产品片仔癀的渠道优势，我们预计2025E-26E肝病用药销售收入同比增速为10%/11%。
　　渠道结构优化与终端动销：根据1H25报告，公司“持续巩固和深化片仔癀核心地位”，2024年来积极践行“名医入漳”战略，布局名医馆、片仔癀国药堂，截至2025年6月覆盖近400家，并继续加大设立力度。公司加大自营线上线下精细化服务，拓展主流连锁渠道，与多家头部连锁建立全品类战略合作伙伴关系，实现终端门店覆盖超10万家，在重点省市“形成较为完善的市场布局”。医药流通业以“优化升级、提质增量、创新驱动”为导向，“优化产品、客户、供应商结构，重塑服务价值链，由‘配送、维护’向‘专业营销’升级”，推动公司高质量发展。整体来看，公司通过渠道网络升级和终端动销提升，为后续盈利能力恢复奠定坚实基础。
　　重申买入评级，上调DCF目标价至275.64元：结合渠道优化与核心品种销售保持稳健，我们上调DCF目标价至275.64元，当前股价对应约37%上行空间，体现公司中长期成长逻辑稳健及盈利修复预期，投资价值持续凸显。
　　风险提示：1）原材料供应及价格波动；3）产品安全性导致问题；3）政策不确定性