核心观点
　　业绩阶段承压，银杏叶提取物注射液受调价冲击。2025年上半年，公司业绩有所承压，主要受2024年底核心产品银杏叶提取物注射液调价影响，全国挂网价格由24.1元/支和18.14元/支（部分省份集采中标价格）统一调整为11.2元/支。公司上半年实现营收11.7亿元，同比减少40.1%；归母净利润-0.99亿元；扣非归母净利润-1.1亿元，利润端同比转亏。
　　小核酸管线布局丰富，具备出海潜力。公司小核酸药物和mRNA疫苗研发及中试生产平台已投入使用并高效运转。YKYY015注射液（超长效siRNA降脂药物）在中国、美国获批开展临床试验，国内I期临床试验正在进行中；YKYY029注射液（靶向AGT基因的siRNA降血压药物）在中国、美国获批开展临床试验，国内I期临床试验正在进行中；RSV mRNA疫苗YKYY025注射液和VZV mRNA疫苗YKYY026注射液已获得美国FDA临床试验批准。用于治疗乙肝的小核酸药物YKYY013注射液的中美IND已正式提交。
　　加大创新力度，中药创新药推进顺利。上半年，公司研发投入为2.1亿元，营收占比达到17.9%，较上年同期增加7.5pp。目前，公司研发项目合计42项，其中在研创新药21项，在研仿制药及一致性评价项目21项。重点中药创新药注射用羟基红花黄色素A、“通络健脑片”和“紫花温肺止嗽颗粒”均处于NDA审评阶段，若这些产品未来上市，将会丰富公司现有产品结构，拓展新增长点。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到公司调价影响和加大研发投入，我们下调收入与毛利率预期，上调研发费用率预期，预测公司2025-2027年每股收益分别为0.13、0.39、0.52元（原预测值2025-2026年分别为0.88/1.15元），参考可比公司平均市盈率，我们给予公司2026年65倍PE估值，对应目标价25.35元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品研发注册失败或进度不及预期风险；政策变动风险；市场竞争加剧风险；其他收益变化风险；产品权益出海不及预期对估值产生负面影响的风险等。