投资要点：
　　维持“增持”评级。考虑到外部环境影响公司催化剂销售业务定价，我们下调25-26年EPS至1.16/1.82元（原为1.77/2.07元）,新增27年EPS为2.69元。参考可比公司估值及公司贵金属催化剂多领域发力带来的成长性，给予26年25倍PE估值，对应目标价为45.56元。
　　25Q2业绩同环比增长。25H1，公司实现营业收入10.14亿元，同比+24.86%；归母净利0.61亿元，同比+30.83%；扣非后归母净利0.63亿元，同比+48.74%。其中，25Q2营业收入3.89亿元，同比-23.42%，环比-37.89%；归母净利0.39亿元，同比+11.38%，环比+79.44%；扣非后归母净利0.4亿元，同比+15.47%，环比+67.4%。25Q2毛利率、净利率分别为18.26%、10.1%，环比分别+10.14pct、+6.6pct。2024年公司催化剂产品销量创历史新高，25H1公司催化剂产品整体销量较上年同期上升122.33%，其中医药领域、基础化工领域、环保新能源领域销量较上年同期分别增长49.26%、185.54%、1497.06%。基础化工领域，PVC无汞催化剂销量较上年同期增长113.22%，同时多个新产品推向市场。
　　贵金属催化剂多领域发力。深耕精细化工领域，重点拓展基础化工领域。25H1，公司中试工程化团队实现多个重点转化项目的顺利落地，新工艺铂炭催化剂性能显著得到提升；公司高性能丙烯酸废气催化剂的开发与工业应用项目进展显著，形成100m3产能的催化剂自动化示范生产线，且催化剂产品在工业装置稳定运行，成功实现进口替代；PVC无汞催化剂的炭载体处理产线自动化升级；铜系催化剂满足用户使用要求；多相催化加氢制备氢化丁腈橡胶（HNBR）进入调试与试运行阶段。
　　看好贵金属原材料价格景气度回升。公司贵金属催化剂的主要原料为钯、铂、铑等铂族贵金属，贵金属价格波动对公司成本影响较大。根据Wind，25Q2NYMEX钯、铂期货结算价分别为992.44、1071.67美元/盎司，环比+2.19%、+8.54%。
　　风险提示：原材料价格波动、新建产能投产不及预期等。