维持增持评级。考虑商旅需求波动及行业供给持续增加，维持2025/26/27年EPS为0.81/0.94/1.13元。但考虑公司处于规模优先战略驱动，加速开店，且质量提升，产品升级、运营效率持续提升阶段，我们认为后续预期改善有望提升估值，给予25年行业平均23xPE估值，上调目标价至18.63元。
　　业绩简述：25H1实现营收36.60亿/-1.93%，归母净利润3.97亿/+11.08%，归母扣非净利润3.36亿/+3.81%。其中：25Q2单季营收18.96亿/+0.42%，归母净利润2.54亿/+7.37%，归母扣非净利润2.27亿/+0.4%。25H1酒店业务利润总额3.95亿/+20.5%。
　　经营数据环比改善，低基数下降幅收窄。①25Q2单季经营数据：不含轻管理酒店：RevPAR-4.1%yoy，其中OCC-1.5pct，ADR-2.0%；整体：RevPAR-5.7%,OCC-2.0pct，ADR-2.8%。同店RevPAR-8.1%（不含轻管理），整体-8.2%。②经营数据环比改善：1）尽管整体RP降幅相比25Q1基本持平，2）但剔除轻管理降幅收窄（本季-4.1%vs25Q1为-4.7%），与锦江趋势相同。3）同行业比较，本季RP-4.1%yoy与华住、亚朵降幅基本一致（略高于华住），未被拉开差距。
　　开店基本维持节奏，酒店业务利润率改善。① 25Q2新开364家，其中核心品牌新开186家，关闭104家，净增82家。同比加速，环比略放缓（25Q1新开192核心品牌）。②本季开店环比并未加速。1）拆分原因，主要是经济型酒店新开放缓，且由于经济型关店较多，导致经济型本季净增仅为7家。2）但中高端新开门店延续加速趋势，表明此前中高端品牌补强和BD团队扩容后效果依然持续。③酒店业务其实利润率有明显改善：本季酒店业务利润总额同比增速其实为20%，增速很快。逸扉等持续减亏、效率提升是核心驱动因素。④本季度财报延续环比改善趋势，此前各项改善如期兑现，且稳步推进，利润改善有较为明显支撑。自身组织架构变革，对数据的钝化，以及经营数据降幅的收窄，均符合典型酒店底部特征。
　　风险提示：供给增加竞争加剧，开店速度不及预期，提效低于预期。