投资要点：
　　公司发布2025年半年报：2025年上半年实现营收58.22亿元，同比减少24.51%，由于航天产品本报告期交付比上年同期下降，导致航天产品收入较上年同期有所减少；实现归母净利润1.74亿元，同比减少30.37%；扣非后归母净利润1.51亿元，同比减少18.90%；基本每股收益0.05元，同比减少30.26%。毛利率为20.51%，同比增长1.07pct；净利率为2.98%，同比减少0.25pct。
　　2025Q2，公司实现营收41.21亿元，同比增长5.73%，环比增长142.38%；实现归母净利润1.44亿元，同比增长35.25%，环比增长384.47%。
　　2025年上半年，公司军品实现收入57.83亿元，同比增长0.65%，毛利率为20.42%，同比减少1.71pct；民品实现收入0.23亿元，同比减少98.82%，毛利率为34.50%，同比增长23.53pct。
　　无人产品海外需求旺盛，航天飞鸿25H1受到交付节奏及参股公司航天飞鹏影响。子公司航天飞鸿实现营收1.50亿元，净利润为-7985.66万元，净利率为-53.06%，公司无人系统产品在海外持续保持旺盛需求，多个国家采购项目正在积极洽谈，公司无人系统海外业务正努力由“单一合作”向“长期共建”转变。
　　重庆航天公司和航天飞腾公司拟增资扩股，飞鸿测试公司拟投资建设达茂旗一期项目。公司全资子公司重庆航天公司拟引入1名战略投资者进行增资扩股，融资金额2.30亿元，释放股权不超过29.39%。公司控股子公司航天飞鸿公司之控股子公司北京航天飞腾公司拟引入1名战略投资者，融资金额4950万元，释放股权不超过7.683%。航天飞鸿公司之控股子公司飞鸿测试公司拟投资2.00亿元建设达茂旗基地一期项目。
　　截至2025年上半年末，公司合同负债17.93亿元，较2024年末减少5.49%，同比减少2.82%。公司存货222.66亿元，较2024年末增长9.98%，同比增长5.82%，其中，原材料37.67亿元，较2024年末增长6.95%，同比增长7.00%；在产品179.97亿元，较2024年末增长11.26%，同比增长8.86%；库存商品4.86亿元，较2024年末减少10.80%，同比减少50.05%。
　　我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为7.12/8.71/10.51亿元，PE为48.1/39.3/32.6倍（对应2025年9月12日收盘价），维持“增持”评级。
　　风险提示：竞争加剧风险；采购成本升高风险；研发进度不及预期风险。