25H1业绩稳健。
　　1）25H1：营收6.8亿元，yoy+7%；归母净利润0.03亿元，yoy+18%；扣非-0.002亿元，yoy+0.03亿元；毛利率16%，yoy+0.1pct，净利率0.3%，yoy+0.3pct。
　　2）25Q2：营收3.83亿元，yoy-2%，qoq+29%；归母净利润0.02亿元，yoy-55%，qoq+75%；扣非0.01亿元，yoy-64%，qoq+0.02亿元；毛利率15%，yoy-0.3pct，qoq-1pct，净利率0.4%，yoy-0.3pct，qoq+0.4pct。
　　可控核聚变：与瀚海聚能合作，前瞻布局IGBT在直线型核聚变装置中的应用场景。
　　1）可控核聚变是人类能源终极形态，全球化商业布局加速：目前全球在运、在建和规划的聚变装置有168个，中美处于领跑位置，中国预计2025年推动实验堆立项，2035年建成实验堆，2050年建成商业示范电站。全球资本重点布局核聚变能源领域，预测显示，核聚变能源一旦实现商业化，其市场规模至2050年有望达万亿美元级别。
　　2）瀚海聚能对标FRC路线代表性公司Helion，有望2030年实现发电：FRC是可控核聚变中直线形装置的代表类型，Helion专注于此路线，有望率先在2028年实现商业化。瀚海聚能成立于2022年，是中国首家专注于FRC路线的公司，对标Helion，自主研发的国内首台商业化直线型FRC装置HHMAX-901已于25年7月18日成功实现等离子体点亮，此外，公司计划在2030年底前与核电业主合作，建设聚变示范电站，完成50MW量级的能量输出。
　　3）FRC对核心脉冲电源开关性能要求极高，公司为瀚海聚能提供定制化IGBT模块：公司自产IGBT技术已达国际先进、国内领先水平，IGBT模块广泛用于UPS电源、变频器、电焊机&感应加热、电能质量等领域，未来技术有望迁移至核聚变领域。FRC聚变装置中电源系统价值量占比达到50%，其中IGBT模块作为快控开关，2025年8月公司与瀚海聚能签署战略合作协议，公司未来将为HHMAX系列装置提供定制化高频、高可靠性、高一致性IGBT模块。
　　服务器电源：与台达合作多年，有望加速SiC、GaN等产品导入。
　　1）英伟达率先向800VHVDC方案过渡，公司核心客户台达是其电源的关键供应商之一：AI数据中心电源结构向高压直流供电演进，英伟达有望27年率先实现向800VHVDC的过渡，台达是其核心电源供应商之一，具有从10kV中压输入到1V芯片级低压输出的全链路技术和产品，公司与台达合作多年、关系紧密。公司目前加速推动AI服务器订单，已与包括台达在内的多家国内外客户建立长期稳定的合作关系。
　　2）800VHVDC对SiC、GaN的性能要求更高：SiC、GaN可提高功率密度和效率，更适用于800VHVDC场景。公司通过技术创新加速推动AI服务器电源订单，计划构建以SiC、GaN为主要方向，兼顾第四代半导体的多元化技术体系，推动核心器件在高景气赛道快速实现产业化导入。
　　3）公司SiC、GaN研发持续突破：①SiC：公司首款1200V 40mohm芯片、车规1200V 13mohm SiCMOSFET芯片研制成功并通过可靠性验证，自研SiCSBD芯片已通过多家终端客户可靠性和系统级验证，并且通过重点客户端可靠性和板卡极性能测试，部分产品形成批量出货；②GaN：自研的GaN 650V 75mohm芯片研制成功，并于25H1全面通过内部可靠性验证，目前进入导入阶段，并向战略客户送样验证，为拓展AI服务器电源和人形机器人等高增长市场奠定基础。
　　新能源汽车：获头部新能源车企项目定点、多个车规产品进展顺利。
　　1）子公司芯动能获国内头部新能源车企客户项目定点：公司8月底发布公告，控股子公司芯动能成为国内头部新能源车企客户的SiCMOSFET器件项目供应商，公司在SiC产品领域的配套份额进一步提升，若后续订单顺利转化有望贡献积极的经营业绩。
　　2）多个车规产品系列取得积极进展：①车规级280-820A/750V灌封模块：均已通过AQG324等相关车规级认证，并通过客户端整车认证，开始大批量生产；②车规级400-800A/750V双面/单面散热塑封模块：已批量生产，25H1累计出货60余万只；③高性能车规级功率模块：基于自主研制的EDT3芯片平台，成功开发出符合车规级应用的高功率密度、高可靠性功率模块产品，系列产品已完成AQG324等车规标准可靠性认证及性能验证流程，并顺利通过多家头部车企客户测试和认证审核；④车规级1200VSiC自研模块完成开发，并通过车规级认证，1700V系列化产品通过客户端认证，并批量供货。
　　新能源发电：新品持续推进。
　　1）IGBT&FRD芯片：光伏领域的1000V/1200VM7iU系列IGBT和M7d FRD芯片完成开发和认证，已实现量产并通过HV-H3TRB可靠性测试；风电应用的1700V芯片通过国内主流厂商的整机测试并小批量出货。
　　2）模块产品：光伏用1000V三电平定制模块大批量交付，储能用650V三电平产品批量交付。
　　投资建议：公司是国内功率半导体领军企业，深度布局IGBT、SiC、GaN等功率器件产品，前瞻布局可控核聚变、AI电源、新能源车等高景气赛道，未来公司的新兴业务有望加速放量，成长空间广阔。预计公司2025-2027年归母净利润为2.4/7.0/12.6亿元（此前预测2025-2026年为1.