核心观点
　　影石创新2025H1收入维持高增，利润保持稳定，符合预期，主要受益于公司新品竞争力强劲，在国内外市场持续抢占份额，但产品结构调整及核心零部件成本上涨导致毛利率下降，同时短期加大研发和市场开拓力度，费用率明显提升，因此净利率短暂承压。随着公司布局无人机市场，产品矩阵进一步完善，市场空间得以打开，前期投放有望取得成效，盈利水平静待修复。
　　事件
　　2025年8月28日，影石创新发布2025年半年度报告。
　　公司2025H1实现营业收入36.71亿元（YOY+51.17%），归母净利润5.20亿元（YOY+0.25%），净利率为14.16%（YOY-7.19pct）；公司2025Q2实现营业收入23.16亿元（YOY+58.05%），归母净利润3.43亿元（YOY+1.73%），净利率为14.83%（YOY-8.21pct）。
　　简评
　　一、收入分析：消费级设备拉动，全球市场增长
　　Ⅰ、分产品：主力产品维持高增，计划推出无人机产品
　　1）消费级智能影像设备：实现收入31.59亿元（YOY+53.76%），占比86.06%，包括全景相机、运动相机、手持摄影设备及网络摄像头等，产品主要有ONEX系列、Ace系列、GO系列、ONER系列、瞳Sphere、Link系列、Flow系列、Nano系列等。公司计划推出两个品牌的无人机产品，包括公司自有无人机品牌和影翎Antigravity全景无人机品牌，其中全景无人机业务将与第三方共同合作以影翎Antigravity新品牌的形式展开运营。
　　 2）专业级智能影像设备：实现收入0.11亿元（YOY-14.53%），占比0.30%，主要有Pro系列和TITAN等专业VR全景相机及Connect系列AI视频会议一体机。
　　3）配件及其他：实现收入4.64亿元（YOY+36.41%），占比12.63%，主要包括适配公司相机的自拍杆、电池、保护壳、三脚架和蓝牙遥控器等，推出滑雪套餐、摩托车套餐、宠物套餐等多种配件组合，满足用户在不同场景下的拍摄需求。
　　4）其他业务：实现收入0.37亿元（YOY+76.55%），占比1.01%。
　　Ⅱ、分地区：加强国内外渠道建设，全球收入维持高增速
　　1）国内市场：实现收入10.04亿元（YOY+77.54%），占比27.34%。
　　2）美国市场：实现收入8.56亿元（YOY+55.22%），占比23.33%。
　　3）欧洲市场：实现收入7.65亿元（YOY+31.19%），占比20.85%。
　　4）日韩市场：实现收入2.80亿元（YOY+51.88%），占比7.63%。
　　5）其他市场：实现收入7.28亿元（YOY+39.39%），占比19.84%。
　　二、盈利分析：盈利水平持续提升，长期仍有改善空间
　　I、毛利端：结构调整及成本上升，毛利率下滑
　　受产品结构变化、核心零部件涨价等因素的影响，公司毛利率有所下降，2025H1毛利率为51.22%（YOY-2.22pct），其中Q2毛利率为50.21%（YOY-2.55pct）。分产品来看，2025H1消费级智能影像设备为49.87%（YOY-2.49%），专业级智能影像设备为62.08%（YOY+0.80pct），配件及其他为59.09%（YOY+0.03pct），其他业务为64.32%（YOY+0.56pct）。分区域来看，中国大陆为49.09%（YOY-0.91pct），美国为53.68%（YOY-3.27pct），欧洲为51.96%（YOY-2.05pct），日韩为48.72%（YOY-1.88pct），其他地区为64.32%（YOY+0.56pct）。
　　Ⅱ、费用端：加大市场开拓和研发力度，费用率提升
　　2025H1期间费用率同比提升6.48pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.37/+0.03/+3.76/+0.33pct；2025Q2期间费用率同比提升6.20pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.96/-0.20/+4.24/+0.20pct。主要系：1）公司持续拓展海内外市场和渠道，营销投放力度加大；2）公司加大研发投入对重点领域进行研发与市场布局的初步探索。
　　Ⅲ、净利端：净利率下滑，盈利水平静待修复
　　2025H1净利率为14.16%（YOY-7.19pct），其中Q2净利率为14.83%（YOY-8.21pct），公司短期产品结构调整和成本变化导致毛利率下降，同时加大投入力度导致费用率提升，因此短期净利率下滑幅度较大，随着公司后续推出更多具有强劲产品力的影像设备，抢占海内外市场份额，净利率水平有望修复。
　　投资建议：影石Insta360的销量和收入规模超过GoPro成为全球第一，净利率水平整体提升，显著高于GoPro、理光等直接竞争对手。考虑到目前Insta360在全景相机领域具有深厚的技术优势、产品持续创新与迭代能力、生产与销售渠道布局优势，预计将维持竞争优势。我们预测2025-2027年公司实现归母净利润11.93/18.85/28.63亿元，对应EPS为2.97/4.70/7.14元，当前股价对应PE为106.95/67.69/44.56倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险分析
　　1）技术研发与产品迭代不及预期：智能影像设备行业处于消费电子前沿领域，行业内的品牌供应商需要把握市场需求的变化趋势，不断进行技术创新及产品更新迭代，以巩固市场地位和竞争优势，若公司对未来市场趋势预判失误，或新技术、新产品未达预期，或不能持续满足市场及消费者不断提升的需求，将会对公司的业绩增长带来不利影响。
　　2）国际贸易摩擦及关税风险：2025年2月1日，美国