2025年上半年业绩符合预期，利润持续稳健增长。2025年上半年公司实现营业收入21.41亿元，同比下降5.79%；归母净利润5.22亿元，同比增长5.80%；扣非归母净利润4.82亿元，同比增长2.31%；经营活动产生的现金流量净额6.52亿元，同比增长29.07%。2025年上半年公司毛利率为66.60%，同比下降0.43pct；归母净利率为24.40%，同比提升2.67pct；销售费用率为29.74%，同比下降4.96pct；管理费用率为4.54%，同比提升0.59pct；研发费用率为3.15%，同比提升0.13pct。2025年Q2单季度公司实现营业收入9.57亿元，同比下降4.20%；归母净利润2.37亿元，同比增长5.68%；扣非归母净利润2.21亿元，同比增长6.71%。公司2025年半年度拟分配现金红利共计3.17亿元含税），占2025年上半年归母净利润的60.78%。
　　OTC业务终端需求承压，健康消费品业务较快增长。2025年上半年，公司非处方药类实现营业收入15.50亿元，同比下滑10.14%，主要受终端需求变化等因素影响，毛利率76.14%，同比提升1.09pct，巩固（脾胃、肠道”品类优势，并向（咽喉咳喘、补益维矿”拓宽赛道。处方药类实现营业收入3.60亿元，同比增长7.44%，毛利率43.05%，同比提升1.21pct，围绕一老一妇一儿”用药人群，以及呼吸、心脑血管、妇科、泌尿胃肠等领域，挖掘特色品种和市场潜力。健康消费品及其他实现营业收入2.28亿元，同比增长17.35%，毛利率38.82%，同比下降2.04pct，持续深化组织重塑、业务重塑，聚焦自产自研产品，重点围绕滋补品类参灵草、康复品类初元系列、胃肠品类益生菌、肝健康品类肝纯片，构建品类集群。
　　培育（大单品、强品类”，积极探索外延并购。2025年下半年，公司坚持内生发展与外延拓展双轮驱动，以品牌驱动和创新驱动引领高质量发展。内生加强（大单品、强品类”发展，非处方药业务持续稳固核心品类市场地位；健康消费品业务加强自营能力建设，拓展线上线下渠道；处方药业务深挖集采品种潜力，强化渠道管理和产品梯队培育。在外延并购上，公司探索整合行业优质资源，巩固核心品类优势，并关注女性、儿童等健康需求；同时，积极推动产品BD、研发BD，引进优势互补、具有协同效应的产品。
　　盈利预测及估值：我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为8.78亿元、9.97亿元、11.19亿元，同比增长11.4%、13.5%、12.2%，对应2025年9月13日收盘价，PE为15.9、14.0、12.4倍，维持增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、销售不及预期、市场竞争加剧、政策环境变化等风险。