投资点:
　　●中钢国际发布2025年中报:公司2025年上半年实现营业收入67.45亿元，同比减少25.66%;实现归母净利润4.24亿元，同比增长1.11%;实现扣非后归母净利润4.22亿元，同比增长13.01%。其中，Q2实现营业收入32.26亿元，同比减少22.67%;实现归母净利润1.93亿元，同比减少5.88%;实现扣非后归母净利润1.91亿元，同比增长17.92%。
　　● 2025年上半年公司新签订单63.08亿元，同比减少35.0%,但国内订单实现高速增长。分季度来看，Q1. Q2分别新签订单39.79亿元、23.29亿元，同比分别下降33.9%、36.7%。分地区来看，国内、海外分别新签合同24.44亿元、38.64亿元，同比分别变动+53.8%、-52.4%。截至2025年6月底，公司已签约未完工订单金额38926亿元，为2024年收入的2.2倍，在手订单较为充足。
　　●公司2025年上半年实现营业总收入67.45亿元，同比减少25.66%，国内收入下滑幅度较大。分季度来看，Q1. Q2分别实现营业收入35.19亿元、32.26亿元，同比分别下降28.21%、22.67%。分业务来看，工程总承包、商品销售分别实现收入63.16亿元、3.06亿元，同比分别下降25.09%、38.13%。分地区来看，国内、海外分别实现收入17.60亿元、49.85亿元，同比分别变动-59.88%、+6.36%，国内收入下滑幅度较大，主要是因为国内钢铁行业进入“减量提质"新发展阶段，固定资产投资速度放缓，新建项目减少。
　　●公司2025年上半年实现综合毛利率15.12%，同比上升3.66pct;实现净利率6.54%，同比上升1.70pct.分季度来看，Q1. Q2毛利率分别为13.75%、16.62%，同比分别变动+3.15pct、+4.14pct。分业务来看，工程总承包的毛利率为14.22%，同比上升3.57pct。分地区来看，国内、海外的毛利率分别为18.90%、13.78%，同比分别变动+8.58pct. +1.25pct。
　　●公司2025年上半年期间费用4.01亿元，同比下降0.30亿元，占收入端比重为5.95%，同比上升1.19pct。细分来看，销售费用率为0.38%，同比上升0.09pct;管理费用率为4.24%，同比上升0.67pct;研发费用率为2.34%，同比上升0.80pct;财务费用率为1.03%，同比下降0.37pct。
　　●公司2025年上半年资产+信用减值损失为0.88亿元，同比上升0.39亿元，占收入端比重为1.31%，同比.上升0.76pct.细分来看，资产减值冲回0.03亿元，同比多冲回0.08亿元;信用减值损失为0.91亿元，同比增长0.46亿元，主要是长期应收款计提的损失增加。
　　●公司2025年上半年经营性现金流净额为-29.12亿元，同比多流出13.55亿元，主要是因为营业收入规模有所下降，同时受行业周期性影响存在业主方未及时足额付款的情况，项目回款有所减少。分季度来看，Q1、Q2经营性现金流净额分别为-16.35亿元。-12.76亿元，同比分别变动+11.57亿元、-25.12亿元。从收、付现比来看，2025年上半年收、付现比分别为69.7%、132.6%，同比分别变动-13.9pct. +17.6pct。
　　●盈利预测:我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为8.74亿元/9.34亿元/9.84亿元，EPS分别为0.61元00.65元00.69元，9月12日收盘价对应PE分别为10.6倍19.9倍/9.4倍，维持“增持”评级。
　　●风险提示:应收账款坏账风险、海外业务进展不及预期、国内钢铁行业景气度下行