投资要点：
　　事件：南网储能发布2025年中报，公司上半年实现营业收入33.01亿元，同比+13.38%，归母净利润、扣非归母净利润分别为8.32亿元、8.38亿元，同比+32.93%、+32.19%，毛利率达52.74%，同比+2.48 pct，经营性现金流20.27亿元，同比+9.17%，管理/财务费用率分别为5.10%/6.77%，同比-1.10pct、-0.73pct；单Q2公司实现营业收入17.44亿元，同比+9.92%，归母净利润4.58亿元，同比+34.46%，经营性现金流11.37亿元，同比+5.79%。此外，公司拟每股派发现金红利0.052元（含税），合计拟派发现金红利1.66亿元（含税），占归母净利润的20%。结合经营数据我们点评如下：
　　调峰水电：受益来水偏丰，板块盈利能力提升。期内红水河流域来水同比增加，公司调峰水电站发电量为43.50亿度，同比+23.33%，其中Q1/Q2分别同比+57.36%/+6.68%。故上半年公司调峰水电业务实现营业收入8.80亿元，同比+23.05%，对应度电收入同比基本持平，板块毛利率67.60%（2024年全年为60.71%）。此外，上半年天生桥二级水力发电公司实现营业收入6.69亿元，同比+22.00%，净利润3.21亿元，同比+30.73%，对应度电净利润（净利润/发电量）0.099元/度，同比+0.005元/度。
　　抽水蓄能：机组建设稳步推进，看好新增项目带来利润中枢上行。上半年公司抽水蓄能机组启动2.48万次，同比增长24%，板块实现营业收入21.72亿元，同比+6.34%，板块毛利率49.29%，同比略增，为营业成本压降与梅蓄一期进入现货市场后电量电费收益增加共同所致。其中，子公司广东蓄能实现营业收入3.19亿元（同比-1.02%）、净利润1.15亿元（同比-6.85%），梅州蓄能因参与现货市场营收、成本同比增长，上半年实现营业收入4.97亿元、净利润1.18亿元。此外，云南丘北储能电站投产推动下，公司新型储能板块营业收入同比+28.87%至1.78亿元。截至上半年末，公司在建抽蓄电站10座（10*1.2GW），其中南宁与梅州二期预计于2025年全面投产、肇庆浪江与惠州中洞预计于2026年首台机组投产。
　　投资建议：维持“增持”评级。公司机组扩张规划确定性较高，新能源全面入市与现货市场建设推进下我们看好后续公司业绩增长。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为13.26、16.32、17.62亿元，分别同比+17.7%、+23.1%、+7.9%，对应9月12日收盘价PE估值分别为27.7x、22.5x、20.8x。
　　风险提示：来水不及预期、电站建设进度不及预期、电价政策风险、宏观经济风险。