事项：
　　老板电器发布2025年半年报，公司2025H1实现营收46.1亿元，YoY-2.6%；实现归母净利润7.1亿元，YoY-6.3%。经折算，公司2025Q2单季度营收25.3亿元，YoY+1.6%；实现归母净利润3.7亿元，YoY+3.0%。
　　评论：
　　公司核心业务保持较强韧性。厨电行业与房地产行业关联度较高，根据国家统计局数据，2025年1-6月新建商品房销售面积YoY-3.5%，销售额YoY-5.5%。房地产景气度仍处低位，厨电行业表现仍有承压。在此背景下，老板电器核心产品2025H1营收表现出较强韧性，油烟机/燃气灶/洗碗机/一体机2025H1收入同比分别为-2.4%/-1.1%/+6.0%/+6.3%，奥维统计线下零售额市占率排名分别为第一/第一/第三/第一。我们认为，行业龙头地位使公司在国补刺激中受益更高，在房地产行业景气度不佳的情况下仍保持较强韧性。
　　消费结构提升以及高毛利产品占比提升带动毛利率向好。老板电器2025H1毛利率50.4%，YoY+1.6pct，折算2025Q2毛利率48.6%，YoY+1.3pct。分产品看，2025H1油烟机和燃气灶毛利率分别为53.4%/55.1%，YoY+2.6pct/+2.1pct。我们认为，公司整体毛利率有所提升，主要因为：1）国补政策刺激下消费结构有所提升，利好毛利率表现；2）高毛利率的核心产品收入占比提升，带动毛利率提升。
　　毛利率提升叠加费用投放谨慎带动利润率提升。老板电器2025Q2实现归母净利润3.7亿元，YoY+3.0%；归母净利率达14.7%，YoY+0.2pct。归母净利率的增长主要得益于毛利率上升以及费用投放保持稳定。2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为24.2%/4.3%/3.8%/-1.4%，YoY+0.5pct/-0.4pct/-0.6pct/+0.4pct，期间费用率合计31.0%，YoY-0.2pct。我们认为，公司加大营销投放，同时严格管控其他费用投放，有利于品牌建设，巩固行业龙头地位，同时确保公司保持较佳盈利能力。
　　投资建议：公司短期受房地产景气度影响需求有所承压，但受益于国补政策刺激，支撑需求逐步回暖。中长期看公司聚焦多品类发展，有望产品新增长曲线。考虑到房地产行业回暖进度较慢，我们下调公司25-27年EPS预测至1.8/1.9/2.0元（前值25-26年分别为1.9/2.1元），对应PE分别为11/10/10倍。参考DCF估值法，给予目标价25.4元，对应26年14倍PE，当前公司估值较低，市场对于厨电板块配置热情较低，股价或存在低估，长期看公司具备需求回暖和多品类发展机会，上调投资评级至“强推”。
　　风险提示：地产数据大幅下滑，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。