事项：
　　公司发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营业收入0.83亿元，同比下降51.96%；实现归母净利润-84.98万元，同比下降112.14%；实现扣非归母净利润-197.69万元，同比下降130.87%。
　　评论：
　　业绩短期承压，软件业务高速增长，现金流显著改善。2025年上半年公司营收及利润同比下滑，主要系受宏观环境影响，政府项目招投标及实施进度低于预期，同时公司主动缩减低质集成项目以控制风险所致。公司坚定推进AI技术转型，新业务模式已成为增长新引擎，有效对冲了传统业务的短期压力。其中，2025H1软件业务实现收入1,146.12万元，同比增长576.08%，软件合同签约数量同比翻倍增长。得益于回款管理成效，2025H1经营性现金流净额为2,949.11万元，同比大幅转正，上半年累计回款1.52亿元，同比增长52.88%。
　　核心业务深化国产替代，新区域市场拓展取得突破。公司持续深耕公安信息化领域，在视频数据安全国产化方面取得重要进展，全国首批GB35114公安视频专网改造试点项目在湖北某市顺利通过验收，验证了公司技术方案的可靠性与先进性。公司积极推进自主可控战略，视觉大模型深度适配国产硬件生态，成功获得鲲鹏920与昇腾AI处理器的兼容性认证，并完成了与达梦数据库、统信操作系统的认证。市场拓展方面，公司在巩固核心市场优势的同时，成功开拓广东、辽宁、贵州三大新兴区域市场，为未来增长奠定基础。
　　AI大模型赋能产业场景，“智周”系列产品多点开花。公司持续推进“智周大模型”系列平台的场景化应用，以技术创新驱动行业智能化升级。在公安领域，公司为某省厅全面部署了全国产化公安大模型平台，提升了警务工作效率与决策精准性。在交管领域，基于智周灵犀平台与DeepSeek大模型研发的通途交管智能助手已在某市交管系统完成试点应用。此外，公司积极响应并深度参与鸿蒙生态建设，上半年十余款核心产品的移动端APP成功通过鸿蒙操作系统双版本核心功能验收，实现了全系产品对鸿蒙系统的全面适配，有望借助鸿蒙生态拓展更广阔的市场空间。
　　投资建议：随着我国公共安全视频编解码标准加速推出，公司有望受益。我们预计2025-2027年营业收入为3.44/3.87/4.46亿元，对应增速分别为0.3%/12.6%/15.3%；归母净利润0.02/0.11/0.20亿元，对应增速分别为110.1%/497.8%/83.1%。维持“中性”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、政策进展不及预期、产品研发不及预期、政府招标延迟、项目实施和交付进度不及预期。