投资要点：
　　2025年上半年公司经营稳健，业绩符合预期。2025年上半年公司实现营业收入42.88亿元，同比下降1.91%，归母净利润7.75亿元，同比增长16.97%，扣非归母净利润6.40亿元，同比下降12.87%，经营活动产生的现金流量净额7.90亿元，同比下降10.95%。2025年Q2单季度公司实现营业收入22.33亿元，同比下降3.86%，归母净利润4.60亿元，同比增长25.41%，扣非归母净利润4.04亿元，同比下降8.43%。公司2025年半年度拟派发现金红利约3.14亿元含税），占公司2025年上半年归母净利润的40.50%。
　　核心产品业绩稳健，学术推广强化产品临床价值。2025年上半年公司医药工业实现营业收入38.79亿元，同比下降0.45%，毛利率71.11%，同比下降0.70pct。其中，心血管及代谢领域实现营业收入21.10亿元，同比下降2.98%，毛利率78.79%，同比下降0.49pct，复方丹参滴丸克服了较去年同期医保价格下降的影响，销量稳步上升，营收小幅下降；神经/精神领域实现营业收入7.67亿元，同比增长0.56%，毛利率51.22%，同比下降1.79pct；消化领域实现营业收入5.21亿元，同比增长8.58%，毛利率76.50%，同比提升1.18pct。公司加强核心产品学术推广，复方丹参滴丸进入《复方丹参滴丸临床应用专家共识》、《中国糖尿病防治指南（ 2024版）》、《高血压合并糖尿病患者心血管-肾脏-代谢综合管理专家共识（ 2024）》，并以（打造复方丹参滴丸为治疗糖尿病视网膜病变的一线中药”为产品定位，开展心脑血管疾病预防治疗系列学术推广活动，揭示心脑血管与眼部微循环的关联机制，线下联动三甲医院眼科专家开展眼底筛查义诊，提升产品市场渗透率，抢占糖网市场。
　　加快推进研发管线，聚焦创新产品布局。公司聚焦于心血管及代谢、神经/精神、消化三大核心领域，目前拥有31项创新药在研管线。公司已获得人脐带间充质干细胞注射液、脂肪间充质基质细胞注射液、双靶点CAR-T细胞注射液3项临床批件；PD-L1/VEGF双抗的实体瘤适应症IIa期和结直肠癌适应症IIb期临床试验正在顺利入组中；培重组人成纤维细胞生长因子21注射液的临床试验已进入Ib期。普佑克（治疗急性缺血性脑卒中）完成CDE审评会；安神滴丸和PXT3003申报生产获得受理；安体威颗粒III期和芪参益气滴丸治疗慢性心力衰竭II期完成全部受试者出组，正在开展数据统计；青术颗粒III期和芪参益气滴丸治疗糖尿病肾脏疾病II期完成全部受试者出组，正在进行数据清理；三黄睛视明丸启动III期临床；养血清脑丸治疗轻中度阿尔茨海默病的II期临床完成入组，持续开展临床观察。
　　华润三九并购落地，持续深化业务协同。2025年3月27日，公司正式成为华润三九旗下成员企业，2025年上半年公司已顺利完成与控股股东华润三九的百日融合”工作，在业务稳定、团队稳定、客户稳定基础上，逐步推进四个重塑”，稳步推进与华润三九的业务协同和相互赋能。在营销领域整合线上线下渠道资源，创新医药零售新模式。聚焦大产品战略，协同三九资源进一步拓展KA大客户，重点产品入驻三九旗舰店，开展多元化创新营销活动，加速提升线下大连锁及线上平台的覆盖。
　　盈利预测及估值：根据公司经营情况，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为11.23亿元、12.93亿元、14.68亿元，同比增长17.5%、15.2%、13.5%，对应2025年9月12日收盘价，PE为21.6、18.8、16.5倍，维持增持”评级。
　　风险提示：整合协同不及预期风险、研发进展不及预期风险、集采等政策风险、减值风险等。