投资要点：
　　事件：公司发布2025年半年报，2025年上半年实现营业总收入310.6亿元，实现归母净利润-29.18亿元，实现扣非归母净利润-29.56亿元。其中，2025Q2单季度实现营业总收入167.2亿元，实现归母净利润-15.98亿元，实现扣非归母净利润-15.82亿元。
　　2025H1光伏组件业务仍面临承压，但公司始终坚持深耕电池新技术赛道。具体来看，2025年上半年公司组件出货量超32GW，其中Q2出货量约17GW；在行业盈利承压的背景下，公司出货量仍保持了规模稳定性。技术研发层面，公司持续聚焦光伏电池领域加大研发投入，持续推动技术向更高转化效率与产业化落地迈进。一方面，公司继续对TOPCon技术进行效率提升与性能优化；另一方面，前瞻布局钙钛矿叠层技术，已在该领域创造一系列世界纪录；此外，公司也在持续推进HJT电池技术研发，并尝试将HJT技术成果导入中试线。
　　储能业务Q2实现扭亏为盈，2025H2有望延续量利齐升的发展趋势。公司储能业务2025H1出货约1.7GWh，其中Q2出货约1.4GWh。得益于Q2出货量环比大幅提升，叠加市场结构明显优化，最终推动储能板块单季度实现扭亏为盈。展望2025年全年，公司储能业务目标维持在8GWh以上，且海外订单占比有望进一步提高；同时，出货量提升将带来成本与费用摊薄的规模效应，进而有效提升储能板块的毛利率。
　　近期签订多个储能大单，订单结构有望持续优化。目前公司在手订单规模超10GWh，将为未来出货提供有力支撑。从订单结构看，控股子公司天合储能于近日分别与中国、拉美及亚太其他区域的三家客户，签订了合计2.48GWh的储能产品销售合同；其中拟交付的海外1GWh订单将采用构网型系统，这将进一步优化公司的订单结构。
　　投资建议：公司作为光伏组件龙头，在面临行业变革时加大力度布局储能业务，积极转型升级为光伏及储能智慧能源整体解决方案提供商，多元化布局有望助力公司穿越行业周期。我们预计公司2025-2027年归母净利润为-37.33亿元/10.56亿元/28.00亿元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；需求不及预期；海外贸易政策变动。