产能过剩、技术同质化加剧光伏内卷式竞争。2025年全球硅料、硅片、电池片、组件产能分别约1337GW、1088GW、1157GW、1343GW，是2025年/2030年全球总装机需求的2倍左右/1.6倍左右。中国约提供了全球85%的光伏产能，当下光伏产业链各环节产能利用率均不足60%。此外，光伏各环节技术高度相似，产品性能也趋于同质化。
　　反内卷政策预期推动全产业链报价上扬，组件顺价有待验证。产业链价格持续3年下行，产业链长期亏损。Solarzoom数据显示，截至2025年8月14日，硅料毛利润为-0.01元/W，硅片毛利润为-0.03元/W，电池片毛利润为-0.03元/W，组件毛利润为-0.02元/W，全行业整体毛利润达-0.08元/W。7月来反内卷政策预期推动报价上扬，硅料价格已显著上涨，截至2025年9月4日，特级致密硅料报价48.0元/千克，硅料、硅片、电池已成功顺价，涨幅传导压力向组件集中，组件端顺价有待验证，目前topcon组件成交价仍保持在0.69元/W。
　　企业盲目扩张、地方招商叠加短期利益优先的资本逻辑催化加速产能释放。“双碳”目标下，光伏作为清洁能源前景广阔，行业高景气吸引大量资本。大量资本涌入，为产能扩张提供了资金支持。光伏企业从专业化分工转向全产业链布局，其他行业跨界入局。在“扩大产能→降低成本→压低价格→抢占市场→进一步扩产”竞争策略下，企业盲目扩产。从地方政府层面看，国家战略导向、地方经济发展、政绩考核等现实诉求助推部分地方政府扎堆投资光伏产业，导致重复建设严重。此外，企业扩产往往与IPO、再融资、股价表现紧密相关，短期利益驱动使得企业扩产，释放增长信号。
　　本轮光伏反内卷与2015年供给侧改革、2018年光伏下行周期存在明显不同。与其他行业相比，本轮整治光伏“内卷式”竞争与2015年钢铁等传统行业供给侧结构性改革都致力于优化资源配置、提升经济效率，但是在政策目标、政策举措、持续时间等方面存在较多差异。区别历史行情，本轮周期光伏各环节价格波动幅度更剧烈，硅料行情演绎速度较快更极致。本轮光伏产业下行不在于需求不足，而在于产能严重过剩。光伏曾经历过2012年和2018年产业下行波动，均因需求端问题（如欧洲政策变化或国内补贴暂停）导致供需压力。自2022年左右光伏板块进入调整周期，基本面持续承压，主要是因为本次供给过剩严重，而市场化出清过剩产能需时间，未来可能通过供给侧改革或者技术迭代实现差异化盈利修复。
　　政策引导叠加协会自律，光伏“反内卷”核心是禁止低于成本价销售。从“反内卷”政策的演进来看，这一过程可分为两个阶段。2024-2025年6月为行业自律以及政策探索行为规范阶段。从2024年开始，中国光伏行业协会多次组织光伏头部企业召开专题座谈会，强化共识，促进光伏产业高质量发展；中央政治局会议、中央经济工作会议、2025年两会、中央财经委会议等提出综合整治“内卷式”竞争。2025年6月以来政策升级，中央治理导向进一步从行为规范转向结构优化与制度建设。《反不正当竞争法》修订、价格法修正草案出台，明确禁止低价倾销。
　　产业链各环节企业自律性减产以及低价调控，硅料收储产能去化今年有望探索落地。整个光伏产业链对价格自律态度一致，企业认可价格指导，以避免低于成本价竞争，预计25H2自律动作将持续。从当前效果来看，“反内卷”已取得阶段性成果：市场秩序逐步改善，多晶硅价格回升至完全成本区间，头部硅料企业利润开始修复；行业自律意识增强，光伏玻璃企业集体减产30%；技术升级加速，N型硅料、颗粒硅占比持续提升。长久来看，光伏“反内卷”会在政策引导、产业技术进步以及落后产能出清，不断实现供需平衡和利益修复。此外，在2025年6月SNEC光伏展上，协鑫科技（03800.HK）联席CEO兰天石阐述了“头部硅料企业收购其余硅料产能”的计划，计划通过“出资+债务”的模式，成立由专人运营的公司，通过收购产能的实现出清。我们认为硅料联合收储通过行业供给侧改革推动行业整合产能去化，各方在参与方式、作价、股权分配、资金等问题积极探索，今年有望落地，未来无论以何种时间表和路线图顺利落地，光伏“反内卷”有了实质性进展，改善向好趋势无疑。
　　后续光伏反内卷核心点在于1）硅料不低于成本价销售，合理价格区间如何？2）组件涨价可否顺利传导；3）技术创新开新局。光伏行业“反内卷”从硅料价格开始，是因为硅料位于光伏产业链最上游，硅料的化工属性强启停成本高、扩产周期长、产能弹性低，与光伏行业需求端的强波动性叠加，导致其周期性显著强于其他环节。我们认为不低于成本销售主要依据为企业自身全成本。我们预计在开工率50%左右时候，硅料平均可变成本、生产成本、全成本（不含税）约分别为33.5、42.3、45.6元/kg。当硅料成交价为66.8-67.9元/kg（即6.7-6.8万/吨）可以覆盖全成本（含税）、产能收购成本及合理盈利。从下游需求来看，从需求角度而言，随着分布式】规以及136号文】能源全面入市背景下，光伏电价和光伏收益率仍呈现下降趋势，终端需求压制尤在。光伏电站要满足IRR