核心观点
　　公司2025Q2收入业绩超预期增长，主要系电动高尔夫球车、电动自行车、大排量全地形车等新兴品类高增贡献增量，同时电动滑板车和电动平衡车、小排量全地形车、越野摩托车等传统强势品类保持稳健增长，市场份额稳定提升。公司新品将进一步放量，销售规模及占比持续提升，加速布局海外产能以应对国际竞争，盈利水平有望持续走高，并且布局人形机器人、无人驾驶等新兴领域，业绩估值共振。
　　事件
　　2025年8月25日，涛涛车业发布2025年半年度报告。
　　公司2025H1实现营业收入17.13亿（YOY+23.19%），归母净利润3.42亿元（YOY+88.04%），净利率为19.97%（YOY+6.89pct）。其中，Q2实现营业收入10.74亿元（YOY+23.33%），归母净利润2.56亿元（YOY+95.25%），净利率为23.84%（YOY+8.78pct）。
　　简评
　　一、收入分析：传统强势品类稳健，新兴品类贡献增量
　　Ⅰ、分产品：高尔夫球车贡献增量，传统品类巩固地位
　　1）智能电动低速车：实现收入11.52亿元，同比增长30.65%，占比67.23%，
　　①电动高尔夫球车：渠道端，2025H1新拓电动高尔夫球车高端经销商60家，经销商总量突破230家，切入北美高端购物中心、公共事务机构及特殊封闭社区等领域，实现2家球场的小规模进驻。品牌端，“DENAGO”谷歌搜索热度持续超越行业传统头部品牌热度均值，第二品牌“TEKO”于2025年7月正式登陆北美，首台车辆已在得州工厂成功下线。公司两年内强势跻身北美市占率前列，随着海外产能释放，有望持续增长。
　　②电动自行车：渠道端，商超渠道强势增长，WALMART新增导入多款车型，成为上半年主要的销售增量来源；与2家全美TOP10专业商超达成深度合作协议；AMAZON重点聚焦新品推广，巩固同类目产品前列排名；自建站自然流量与用户规模健康增长。品牌端，DENAGO与GOTRAX两大主力品牌差异化协同推动品牌影响力与市场渗透率共振提升。
　　③电动滑板车和电动平衡车：产品端，多品牌矩阵构建了覆盖大众通勤至专业竞技的全场景产品序列，高端产品线通过精准的场景化营销实现客单价有效提升，主力车型在各商超渠道持续领跑销售榜单。渠道端，在AMAZON平台多年稳居类目头部和保持Best Seller认证称号，在WALMART渠道连续3年入选年度产品推荐名单首页，连续2年蝉联类目销售冠军。
　　2）特种车：实现收入4.90亿元，同比增长8.22%，占比28.59%。
　　①全地形车：产品端，公司持续完善各排量段产品覆盖，300CCATV作为现阶段大排量主力产品，销量和市占率进一步突破；350CCATV已批量生产；500CCATV进入小批量试产阶段；并全力推进UTV研发。渠道端，小排量ATV以DENAGO品牌进入当地头部经销商网络，已拓展了100多家优秀经销商，成为驱动北美以外市场增长的核心引擎；UTV将聚焦北美市场。
　　②越野摩托车：渠道端，公司成功进驻TSC专业商超体系；截至目前，公司已与100多家北美高端经销商建立合作关系，构建起覆盖全美核心区域市场的高端销售渠道。品牌端，DENAGO以高端品牌差异化定位进入美国市场，在美国市场的认知度与终端覆盖率稳步提升，进一步拉动业务增长。
　　3）其他：实现收入0.72亿元，同比增长26.73%，占比4.17%。公司保持智能电动低速车和特种车核心业务持续发展的同时，战略布局人形机器人、无人驾驶技术等前沿领域，已先后与K-SCALE、开普勒、宇树科技等公司达成战略合作，在销售拓展、场景探索、产品二次开发等方向推进协作，有望培育新的业务增长点。
　　Ⅱ、分地区：自有品牌+高尔夫球车推动北美收入增长
　　1）国外市场：实现收入16.49亿元（YOY+20.61%），占比96.24%。其中美国收入13.38亿元（YOY+29.09%），欧洲0.86亿元（YOY-26.05%），加拿大0.47亿元（YOY-13.44%），美洲0.82亿元（YOY-35.48%），亚洲0.95亿元（YOY+199.23%）。在北美市场，公司以自主品牌销售为主，线下渠道覆盖经销商、大型商超以及批发商零售商，线上渠道覆盖AMAZON、WALMART和EBAY等第三方电商平台和多个自有网站，2025H1公司自有品牌销售占比达64.77%，稳定提升；在非北美市场，公司主要以ODM的形式，通过当地的大型或知名批发商零售商进行销售。
　　2）国内市场：实现收入0.60亿元（YOY+184.02%），占比3.48%。
　　二、盈利分析：新品放量短期影响利润率，长期将维持稳定
　　1）毛利率、费用率：新品放量影响毛利率，汇兑波动导致Q2费用率上升
　　毛利方面，2025H1毛利率为39.99%（YOY+4.08pct），其中Q2毛利率为41.64%（YOY+6.65pct），主要受益于高毛利率的高尔夫球车和大排量全地形车增长。
　　费用方面，2025H1期间费用率同比下降3.09pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.58/-0.19/-1.08/+0.77pct；其中Q2期间费用率同比下降2.54pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.49/+0.34/-0.47/+0.08pctt。主要系：1）公司收入高增，摊薄效应推动费用率下降，减少促销活动及费用投放；2）汇兑收益同比减少。
　　展望202