本期内容提要:
　　造纸：晨鸣复产，纸浆供应扰动延续。芬林芬宝宣布nekoski生物制品厂将于第37-39周进行年度停机检修（年产80万吨针叶浆、50万吨阔叶浆），供给端持续扰动为浆价带来支撑，我们预计Q4浆价延续平稳上行。造纸方面，近日晨鸣寿光基地加速复产，9月10日前各浆纸产线顺利开机（寿光基地浆/纸产能占比均约40%），我们预计湛江等其余基地亦有望逐步复产。根据卓创资讯，目前白卡/双胶/铜版行业税后毛利均已转负，盈利压力导致各纸种开工率8月均呈现环比下滑趋势。我们判断晨鸣此次复产后仍然有较大盈利压力，主动降价、加剧竞争概率较小。建议关注太阳纸业、仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技、博汇纸业、玖龙纸业。
　　出口：办公椅行业跟踪，出口景气拐点已现。近期我们发现整体头部企业产品迭代加速，功能逐步多样化（按摩、加热等），且价格带突破3千+，高端产品在核心基础体验层面已与普通产品拉开较大差距（拥有随动撑腰等），我们预计未来行业分化有望加速。此外，我们预计美国市场Q2下单谨慎，但Q3或逐步修复、环比有望高斜率改善。建议关注，1）匠心家居、永艺股份、众鑫股份、浙江自然、英科医疗、英科再生、共创草坪、天振股份等；2）短期业绩压力有望缓解的嘉益股份、哈尔斯、英派斯、浩洋股份、恒林股份、乐歌股份、玉马科技、西大门、建霖家居等。
　　新型烟草：美国执法力度显著加强，重视合规龙头复苏机遇。美国FDA与CBP联合公告称，在芝加哥开展的一周执法行动中，共查获逾400万件未经授权的电子烟产品，估算零售价值超过8600万美元，官方表示这是美国迄今为止最大规模的电子烟查获行动，且批评此类产品专门针对青少年。其中，部分产品在分销商Midwest Goods仓库中查获，我们认为此举将极大打击终端非法产品上架率，合规产品份额有望加速提升。思摩尔国际作为美国合规市场核心供应商，受益于政策趋严&执法加紧，我们预计对美收入有望持续边际修复。建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技等。
　　智能眼镜：康耐特XR收入Q3高斜率提升。康耐特称截止8月底XR业务累计收入约1000万元，其中H1约300万，7-8月高斜率增长、收入约700万。随着国内外客户的若干重点专案陆续扩大试生产规模或者进一步进入正式量产，公司预计来自于XR业务的收入将在2025H2和2026年进一步增长。公司供应链能力突出，三合一模式的贴合式镜片在技术上领先同行，我们预计XR收入7-8月边际高增主要受益于之前研发项目样品销售结算所致，未来有伴随更多项目推进、相关收入有望持续释放增量。此外，本周外滩大会恒玄科技宣布在研AI智能眼镜专门芯片6000系列，单芯片方案集成多模块，支持多种传感器，目标为以后升级至4nm（先推出6nm），目前在和大客户合作，或年底推出，智能眼镜生态伙伴多元扩张、当前行业痛点有望加速优化。建议关注康耐特光学、英派斯、博士眼镜、明月镜片等。
　　家居：关注国补Q4落实情况。10月第四批690亿元以旧换新补即将落地，对比去年Q4补贴力度有所下降，且多地出现补贴额度紧张状态；此外，上海国补进一步收紧，9月20日起升级调整摇号领券，补贴范围缩小（装修建材类、卫生洁具类不再纳入市补活动品类），将持续到年底，标志着国补将趋于合理。我们预计，目前外销伴随关税预期趋于稳定、订单增长逐步恢复，其中顾家外销订单有望持续保持双位数增长，内销受国补不连贯影响、整体表现依然偏弱，线上补贴延续性较好，我们预计增长表现相对较优。持续提示，地产对于家居拖累逐步弱化，企业积极转型，布局整装&局改&出海，逐步迎来新增长极，此外AI赋能效果逐步显现。建议关注更新需求占比较高的公牛集团、顾家家居、喜临门、慕思股份、好太太、敏华控股等，以及依托于地方补全国有望实现份额提升的欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居、曲美家居等。
　　黄金珠宝：金价冲高，终端观望情绪或有抬头，关注定价类产品表现。本周以来，沪金价格再度冲高，我们预计终端消费者对高金价的观望情绪或有抬头，9月亦是周大生等传统品牌的大型订货会时间，我们认为当前金价趋势下，加盟商群体或已逐步形成少量多次的拿货习惯，品牌单次大型订货会出货量或受短期金价波动影响，但拉长看出货量会与终端景气趋同。我们预计菜百股份销售景气度良好，老铺黄金9月动销有望受益于金价上行，新品3号玫瑰花窗上新，9月13日老铺黄金北京SKP商场一层门店正式开业，老铺核心新品和核心门店不断，品牌势能延续向上。建议重点关注品牌价值持续凸显、有望保持靓丽增长的老铺黄金、潮宏基、曼卡龙、莱绅通灵等，基于投资金及区域卡位跑赢行业的菜百股份，景气度持续恢复的传统品牌六福集团、周六福、周大福、老凤祥、周大生等。
　　两轮车：部分地区旧国标产品涨价，九号公司电动两轮车销量再突破。据营商电动车报道，北京、广州、昆明等城市旧国标电动自行车产品出现100-500元左右不同幅度提价，整体来看新国标产品在终端市场上架进度较慢，我们预计今年下半年行业动销