核心观点
　　海信视像发布2025年半年度报告，Q2收入业绩稳健增长，主要受益于国补带来的电视需求增长和结构升级，同时面板价格持续下跌提供成本红利。公司凭借体育赛事营销持续提升品牌知名度，大屏和高端电视市场份额保持领先，同时积极布局新显示新业务，打造第二增长曲线，有望增厚收入和利润规模，随着下半年美国库存调整完成，以及成本红利持续，出货端和利润端均有支撑，当前估值水平较低，建议关注黑电龙头投资机会。
　　事件
　　2025年8月25日，海信视像发布2025年半年度报告。
　　公司2025H1实现营业收入272.31亿元（+6.95%），归母净利润10.56亿元（+26.59%），扣非归母净利润8.12亿元（+26.56%），净利率为3.88%（+0.60pct）；其中Q2实现营业收入138.55亿元（+8.59%），归母净利润5.02亿元（+36.72%），扣非归母净利润3.60亿元（+36.67%），净利率为2.60%（+0.53pct）。
　　简评
　　一、收入分析：2025H1营收稳健增长，产业结构逐步优化
　　Ⅰ、分产品：内销量价齐升，第二增长曲线加速拓展
　　1）智慧显示终端：2025H1销量1282万台（-1%），均价1661元（+6%），实现收入213亿元（+6%），占比78.22%，毛利率持续提升。国内市场：根据洛图科技数据，H1公司国内出货量350万台左右，同比中个位数增长，Q2出货量170万台左右，同比高个位数增长；且高端化和大屏化趋势延续，推动均价提升，根据公司数据，H1及Q2国内平均售价2450-2500元，同比提升超过10%。海外市场：根据AVCRevo数据，H1公司全球出货量1300万台左右，因此海外出货量超过900万台，Q2出货量470万台左右，H1及Q2同比低个位数下滑，根据公司公告数据，H1海外98寸及以上同比增长85.29%，MiniLED出货量同比增长108.24%。其中，北美MiniLED占比达5.9%，同比提升2.1pct，65寸及以上占比24.1%，同比提升3.3pct；欧洲MiniLED占比9.5%，同比提升1.6pct；日本MiniLED占比达7.9%，同比提升1.8pct；东盟市场业务规模同比增长20%以上，65寸及以上增长30%；中东非85寸及以上同比增长40%。
　　2）新显示新业务：2025H1实现收入34.34亿元（YOY+7.43%），占比12.61%。公司持续提升对海信激光显示、海信商用显示、乾照光电、聚好看科技的持股比例，积极打造第二曲线，有望增厚收入和利润规模。激光显示：包括激光电视、智能投影、商用投影、车载投影等产品线。海信激光电视全球出货量份额蝉联全球第一（Omdia数据）；Vidda智能投影在4000元及以上市场销售额占比达到24.25%，同比提升4.7pct（洛图科技数据）；海信在商用工程市场4K产品领域占比高达61%，位居行业第一。商用显示：海外市场连续突破，业务辐射增至60余个国家及地区，海外收入同比增长43%，其中，LED显示业务、数字标牌产品分别同比增长157%、44%。云服务：为全球超过1.5亿家庭用户提供智能化服务，同时向企业级云服务与AI领域延伸；聚好看2025H1实现主营业务收入15.76亿元，净利润3.40亿元，净利率为21.56%。AI+AR：依托自研AI架构（轻量化引擎/多模态交互算法）与MicroLED微显示技术双引擎驱动，积极布局AI/AR智能终端产品，开发支持智能场景感知的AI智能耳机及轻量化AI眼镜。芯片：信芯微以中大尺寸显示芯片全矩阵覆盖为战略目标，自研电视、显示器、笔记本电脑TCON芯片，以及高刷高分辨率驱动市场、OLED显示市场和显示器SoC市场；公司控股乾照光电，深度布局LED芯片产业，背光芯片业务营收同比增长约400%；乾照光电Q2实现收入9.67亿元（+35.23%），净利润0.41亿元（-2.45%），净利率为4.28%（-1.66pct）。
　　3）其他主营业务：2025H1实现收入1.89亿元（-51.60%），占比0.69%。
　　4）其他业务：2025H1实现收入23.08亿元（+33.51%），占比8.48%。
　　Ⅱ、分地区：内销实现增长，欧洲及新兴市场贡献增量
　　1）国内市场：2025H1实现收入118.50亿元（YOY+13.59%），占比43.52%。根据奥维云网监测数据统计，在中国内地市场，海信系电视在大屏及高端电视市场零售额均排名第一；线上和线下的高端销售额份额分别为34.88%和43.15%，分别同比提升7.19pct、3.03pct，全渠道MiniLED的销售量和销售额份额分别为33.95%和34.98%，分别同比提升8.41pct、6.14pct。
　　2）国外市场：2025H1实现收入131亿元（YOY-1.50%），占比48.11%。积极携手世俱杯、NBA等全球顶级体育赛事IP开展整合营销，并重点拓展战略市场及高端渠道，有效驱动品牌竞争力提升，2025H1电视线上销售规模同比增长18.5%，其中QLED系列产品出货量同比增长42%；公司持续拓展一带一路市场，积极布局亚太、中东非及中南美等区域，推进本土化发展，将新兴市场培育为未来增量市场。
　　Ⅲ、分品牌：自有品牌稳步增长，东芝品牌加速海外发展
　　1）自有品牌（Hisense+Vidda）：2025H1主营业务收入235.76亿元（+6.98%），占比86.58%。公司自有品牌包括海信、Vidda，海信品牌连续9年位居BrandZ？中国全球化品牌10强，并继续保持榜单电视品牌最高排名。根据奥维云网数据，20