供应
　　中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为83.4%，较上周环比-0.8%。西北、华中、华东、华南有装置减产、停产负荷下滑明显；华北减产、提负装置并存，整体负荷小幅上升。
　　需求
　　氧化铝方面，由于高产量、高库存的格局，未来利润将被持续压缩。目前企业生产意愿较高，氧化铝开工产能保持较高水平，但区域性供需错配的问题未解决，边际装置供应可能被利润影响，类似2025年3月的情况。此外，广西氧化铝企业未来存在备货需求，对烧碱需求支撑较强，但9月暂未开启备货。非铝需求环比上升，主要受季节性影响，后期“金九银十”下游仍会有阶段性旺季补库。从出口方面看，近期出口签单较差，50碱-32碱价差偏弱。
　　观点
　　烧碱目前上涨驱动不足，盘面交易山东地区现货降价，短期现货仍有压力。目前烧碱上涨的堵点主要来自出口和氧化铝。从出口方面看，Vinythai新增产能、日韩高供应使得东南亚供应充足，出口利润始终无法扩张，出口签单未改善，50碱-32碱价差偏弱，导致烧碱上涨驱动不足。从氧化铝方面看，氧化铝高产量、高库存格局，使得利润被持续压缩，边际产能供应未来可能受利润影响。虽然今年年底广西地区存在360万吨产能预期投产，明年年初也有东方希望200万吨产能预期投产，后期氧化铝备货将带动国内50碱货源流转，但囤货未开启前，市场难以期现共振。
　　整体看，当前烧碱盘面交易山东现货压力，氧化铝未开始投产前的备货，出口方面也未改善，上涨驱动不足，市场短期偏弱。
　　估值
　　山东边际装置成本计算=1.5*210(原盐)+2300*0.583(网电电价)+400(人工、折旧)-0.886*（-250）(氯气)=2277
　　策略
　　1）单边：短期偏弱，需关注9月中下旬下游补库和10月之后氧化铝投产前的备货情况。
　　2）跨期：无
　　3）跨品种：无
　　风险
　　氧化铝新产能投产变化，液氯价格波动，仓单交割