事项：
　　公司发布2025年半年报，实现营业收入9.6亿元，YoY-11.1%；实现归母净利润-1.3亿元，YoY-1300.3%。经折算，公司2025年Q2实现营收5.0亿元，YoY21.4%；实现归母净利润-1.1亿元，YoY-225.8%。
　　评论：
　　受行业竞争加剧影响，营收有所承压。2025H1公司营收YoY-11.1%，其中25Q2单季度营收YoY-21.4%，表明行业竞争加剧的背景下，公司经营承压。分产品看，光学引擎/投影整机业务2025H1营收分别为3.9亿元/3.6亿元，YoY-9.3%/-12.7%。分地区看，收入下滑主要受国内收入下滑影响，2025H1国内市场收入6.9亿元，YoY-14.7%，国外市场营收1.2亿元，YoY+11.1%。
　　毛利率同比下滑。2025H1公司整体毛利率为26.9%，YoY-4.1pct，2025Q2单季度毛利率为28.5%，YoY-1.6pct，受行业整体需求不佳以及市场竞争加剧的影响，毛利率同样承压。公司核心业务毛利率均有下滑，光学引擎/投影整机毛利率21.9%/22.6%，YoY-6.0pct/-3.7pct。
　　仲裁事项拖累业绩表现。公司2025H1及2025Q2单季度均录得亏损，主要因为公司因仲裁案件确认了0.9亿元的营业外支出。若剔除该支出，25H1扣非归母净利润为-0.5亿元，除了受毛利率影响，同样也受固定费用较高影响，25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/8.1%/12.4%/0.4%，合计期间费用率为28.2%，同比上升4.1pct。
　　投资建议：公司C端盈利能力受市场需求影响短暂承压，但随着公司近期推出围绕提升效果和降本增效的AR眼镜解决方案，以及积极推进车载投影项目，我们认为公司业绩将在短期走低后迎来回暖。我们预计公司25/26/27年归母净利润为0.3/0.4/0.5亿元，25-27年对应PE为313/229/221倍，采用DCF法估值，调整目标价至23.5元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料波动超预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。