本报告导读：
　　公司25H1风机业务毛利率同比显著提升，推测主要因为毛利率较高的出口风机业务增速更快所致。随着后续国内风机业务盈利的逐步修复，风机业务毛利率或将进一步提升。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为33.23、42.67、49.43亿元，对应EPS分别为0.79、1.01、1.17元。可比公司2025年PE均值为17.63倍，考虑到公司出口风机的潜力，以及风机业务持续的盈利修复。给予公司2025年18XPE，目标价14.16元，维持“增持”评级。
　　公司25H1盈利能力增长明显。（1）25H1公司营收285.37亿元，同比+41.26%，归母净利润14.88亿元，同比+7.28%。其中Q2营收190.65亿元，同比+44.18%，环比+101.28%，归母净利润9.19亿元，同比-12.81%，环比+61.80%。（2）分产品来看，公司25H1风机及零部件销售/风电场开发/风电服务营收分别占比76.58%/11.12%/10.14%，对应毛利率分别为7.97%/57.47%/22.48%，同比+4.22pct/+1.03pct/-2.29pct，风机及零部件销售毛利率增长明显；分地区看，公司国内/国际营收占比分别为70.64%/29.36%，对应毛利率13.94%/18.74%，同比-4.69%/+1.72%。
　　公司风机销售规模大幅增长，费用率下降明显。公司25H1风机及零部件销售收入218.5亿元，同比+71.15%，销售额大幅提高，其中6MW及以上机组成为公司主力机型，销售容量同比+187.01%，机组大型化进程加速明显。同时规模效应驱动销售、管理、研发三项期间费用率合计由24H1的11.5%下降至8.63%，同比-2.87pct。公司在手订单稳步增长，截至2025年6月末，公司在手外部订单共计51811.47MW，同比+45.58%，随着订单的交付未来盈利水平将进一步优化。
　　公司海外销售快速增长，或为风机盈利修复的主要原因。公司25H1国际销售收入83.79亿元，同比+75.34%，海外在手订单量为7359.82MW，同比增长42.27%，截至2025年6月底，公司业务已遍布全球六大洲、47个国家，在亚洲（除中国）、南美洲装机量均已超过2GW，在北美洲、非洲、大洋洲装机量均已超过1GW，公司海外销售的进一步提升有望驱使盈利能力进一步提升。
　　风险提示：零部件涨价，风电招标/装机不及预期，海外开拓不及预期，竞争加剧等