投资要点
　　公司发布2025年半年度报告。2025年上半年公司实现营业收入43.5亿元，同比+6.8%，归母净利润0.6亿元，同比-46.5%，扣非归母净利润0.5亿元，同比-48.8%。单季度看，25Q2营收23.2亿，同比+4.9%，环比14.1%，归母净利0.4亿元，同比-39.2%，环比27.5%，扣非归母净利0.3亿元，同比-28.9%，环比35.6%。
　　铝挤压与中间合金板块增长突出
　　公司铝合金挤压产品和中间合金产品营收增速较快，但镁合金产品、铝合金产品、镁铝合金压铸产品营收均同比下降。铝合金挤压产品营收15.6亿元，同比+30.1%，毛利率为11.0%，同比提升0.5个百分点；中间合金营收5.7亿元，同比+39.5%，毛利率为2.9%，同比提升0.6个百分点。镁合金产品营收11.3亿元，同比-8.81%，毛利率为6.9%，同比减少7.4个百分点。铝合金产品营收2.9亿同比-39.4%，毛利率为13.2%，同比提升4.3个百分点。
　　公司构建一体化全产业链布局，在建项目稳步推进
　　公司依托“白云石开采—原镁冶炼—镁合金熔炼—加工—回收”完整产业链，在山西五台、安徽巢湖和安徽宝镁三大基地布局原镁供应，采用竖罐炼镁工艺实现单罐产量提升与能耗降低，产业链优势显著。公司矿产资源储备充足，巢湖宝镁白云岩矿资源储量0.9亿吨、五台宝镁资源储量5.8亿吨、参股安徽宝镁资源储量13亿吨，甘肃石英岩矿资源储量295万吨，为原料自给提供长期保障。建设项目稳步推进：15万吨铝挤压型材项目进度35.8%，10万吨高性能铝合金及5万吨深加工项目进度43.1%，30万吨硅铁合金项目进度16.7%。参股安徽宝镁轻合金有限公司矿山已于2025年6月启动建设，规划年产30万吨高性能镁基轻合金等项目。
　　镁价低迷推动下游应用拓展，政策催化轻量化应用加速落地
　　2025年上半年镁价在1.5-1.7万区间波动，镁铝比降至0.8-0.9的历史低位，镁材料性价比凸显，有利于下游应用拓展。政策端，受益于电动两轮车新国标“限塑+限重”政策，电动车产业链已积极启动镁合金替代塑料件的工作，预计未来镁在电动两轮车的用量将持续快速提升。公司在汽车轻量化和无人机等领域已实现量产；镁制品深加工方面重点布局驱动电机壳体、仪表台横梁、座椅骨架等产品，并与赛力斯合作开发一体化压铸后车体，同时与吉利、长安、汇川动力、金康动力等客户保持紧密合作，积极开拓低空经济、人形机器人、电动自行车等新兴应用场景。铝制品业务以铝合金挤压型材为主，涵盖车身门槛梁、阀体、大扁管等产品，多款产品获新能源车厂项目定点，底盘锻件类产品市场份额稳步提升。
　　盈利预测
　　由于镁锭和镁合金价格持续低迷，我们下调公司盈利预测，我们预计2025-2027公司归母净利润分别达2.2/3.7/6.3亿元，同比+39%/+67%/+71%。公司作为镁行业龙头，预计未来多个项目稳步推进，成长性明显，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期，公司项目进度不及预期，镁价大幅波动