我们的观点：上半年公司收入小幅下降，主要受到外部经济环境等变动影响，下半年随着关税政策明朗，若物流市场需求恢复，国际货代业务和专业物流业务有望企稳回升。公司上半年提升派息率至76.7%，2025年9月10日收盘价对应2024A股息率为6.6%，股息率可观。
　　2025H1业绩符合预期：2025H1公司实现总收入505亿元人民币，同比下降10.4%。归母净利润为19.5亿元，同比增长0.1%。归母净利率为3.9%，同比增长0.4个百分点。
　　保持丰厚派息：2025H1公司每股宣派股息0.145元，派息总额为10.4亿元，派息率为76.7%，同比进一步提升。
　　各项业务均有阶段性承压，符合预期：（1）2025H1公司的专业物流业务收入为143.2亿元，同比下降5.9%，分部利润为3.2亿元，同比下降22.35%，主要受到外部经济环境影响。其中主要组成部分合同物流收入和利润率均有下降，项目物流收入贡献提升，化工物流和其他物流仍占比较低。（2）上半年公司的代理及相关业务收入为296.3亿元，同比下降15.5%，分部利润为12.15亿元，同比下降1.2%，上半年关税政策变化带来一定影响。其中海运代理、空运代理、船舶代理利润率提升明显。（3）上半年公司的电商业务收入稳步增长，但利润率下滑拖累分部业绩。收入总额为65.7亿元，同比增长7.3%，利润为0.7亿元，同比下降36.7%。（（4）以中外运敦豪为主要构成的应占合联营投资收益为6.9亿元，同比下降29.6%。
　　REITS成功发行上市，优化资产配置效率：2025年6月24日，公司作为原始权益人发行的首单央企仓储物流REITs完成上市，发行溢价率16.16%，募集资金为13.1亿元。
　　风险提示：经济增长低于预期、关税政策变动、业务量增长低于预期等。