投资要点：
　　事件：公司发布2025年半年报，2025年上半年实现营业总收入64.4亿元，实现归母净利润1.81亿元，实现扣非归母净利润1.56亿元。其中，2025Q2单季度实现营业总收入34.4亿元，实现归母净利润0.91亿元，实现扣非归母净利润0.68亿元。
　　Q2光伏浆料出货环比增长，新型浆料达成月度出货突破。公司2025H1光伏导电浆料销量超930吨，市占率保持稳定，其中Q2出货接近490吨，实现环比增长。从细分产品结构看，2025H1公司N型浆料占比高达96%，技术门槛较高的BC浆料表现突出，上半年累计出货8吨，且单月出货量突破2吨，充分彰显公司的平台化技术实力。
　　铜浆产品已实现小批量出货，静待产业化落地。公司铜浆产品在多轮可靠性测试中性能表现优异，并已实现小规模出货。铜浆规模化量产的推进仍需重点突破两点：一是铜浆量产设备的开发，二是终端市场教育的深化。具体来看，量产设备开发方面，公司正协作开发链式烧结炉、加热平台、激光烧结等设备工艺，并结合客户多轮反馈持续优化产品，预计2025Q3推出第二代铜浆产品；市场教育方面，公司将持续配合组件客户开展市场推广，逐步提升终端电站对铜浆组件的接受度，全力推动铜浆产业化落地。
　　计划收购韩国SKEnpulse空白掩模业务，有望打开公司成长空间。具体来看，公司将与韩投伙伴共同设立SPC，并通过该SPC以自有或自筹资金680亿韩元（折合约3.5亿元人民币）收购SKE的空白掩模业务板块；其中，公司直接或间接出资比例不低于95%，目标业务预计于2026年1月30日完成交割。本次收购具备双重战略价值：一方面，公司可借助境外投资补齐国内空白掩模这一关键半导体材料的本土化短板，打开自身半导体业务成长空间；另一方面，公司还能依托标的业务获取优质客户资源，与现有业务形成协同效应，进一步增强整体竞争力。
　　投资建议：公司作为光伏浆料龙头企业，已构建起迭代迅速、品类丰富的产品体系，在少银无银化领域探索成果显著，有望在行业贱金属化发展进程中迎来新一轮增长机遇；此外，通过并购空白掩模业务，公司还将进一步打开半导体业务领域的成长空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润为4.09亿元/5.18亿元/6.21亿元，对应2025年9月10日收盘价PE分别为35.9倍/28.4倍/23.7倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；下游需求不及预期；原材料价格波动；海外贸易政策变动；技术创新不及预期。