投资要点:
　　出海广告投放驱动整体收入增长，毛利率整体企稳。
　　2025H1公司实现营业总收入323.6亿元（yoy+4.87%），毛利率为2.83%（yoy-0.14pct），其中出海广告投放业务实现营收270.05亿元（yoy+13.51%），毛利率为1.52%（yoy-0.09pct），全案推广服务收入为36.64亿元（yoy-27%），毛利率为9.67%（yoy+2.56pct），全案广告代理收入为16.9亿元（yoy-17.43%），毛利率为8.96%（yoy+0.34pct），出海广告收入占比达83.45%，驱动整体收入增长。2025Q2公司实现营业总收入181.0亿元（yoy+20.07%，qoq+26.97%），实现扣非归母净利润为4324万元（yoy-38.27%），实现单季度收入同环比增长。
　　互联网及应用类广告主加大投放，同步拓展Moloco等新兴媒体。
　　客户结构方面，2025H1游戏/电商/互联网应用类营收占比分别为42.77%/24.24%/21.71%，营收规模同比分别-0.9%/-12.1%/+57.0%，主要受益于2025年上半年短剧、AI应用等领域互联网广告主加大投放。媒体端方面，Meta、Google等头部媒体合作稳健，新兴平台TikTok For Business在闭环电商、短剧侧发力，Moloco、Amazon Ads等程序化广告平台高速增长，带动公司投放体量扩大。
　　全方位深化ALLINAI战略，同步自建海外程序化平台Blue X。
　　根据公司官方公众号，2025H1公司AI驱动收入达15.7亿元（去年全年为12亿元），预计2025全年将达到30-50亿元。此外，公司进一步优化流量结构，布局AI+程序化广告采买业务，海外程序化平台BlueX和AI云原生增长引擎BlueTurbo DSP正持续迭代，BlueX广告变现SDK已完成基础功能建设，并全面支持开发者通过Max、AdMob、TopOn、TradPlus等主流聚合平台接入。截至2025H1，BlueAI平台数据标注量累计达1.8亿+，以API方式接入大模型的Token调用量超4000亿，孵化AIAgent达136个，BlueAI自研产品22个，随自建程序化平台起量，有望实现AI高效赋能素材制作至广告投放全链路。
　　盈利预测和投资评级：公司为出海广告营销头部企业，加速推进全球化2.0战略，新兴媒体合作优化返点，自建程序化平台Blue X快速迭代，AI+出海打开成长空间。基于此，我们预计2025-2027年公司营业收入649.33/712.56/780.94亿元，归母净利润1.92/2.49/3.38亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济、广告行业不景气、海外扩张不及预期、媒体返点下滑、AI广告垂类模型进展不及预期、行业竞争加剧、商誉减值风险、应收坏账、核心人才流失、估值中枢下移、舆情等风险。