核心观点
　　公司发布2025年半年度报告，2025H1营业收入19.24亿元，同比降低14.67%；归母净利润3.96亿元，同比降低25.74%，业绩相对承压。2025H1公司销售费用、管理费用分别增加11.63%、5.42%，预计系公司海外业务保持扩张，人员招聘上升。全球电网智能化的大背景下，海外配用电市场空间广阔，2024年国内电能表累计出口金额超110亿元，同比增加约13%，2025年上半年电能表出口保持较高规模。预计2025国家电网投资超6500亿元，预计全年电能表及终端类设备招标数量将保持较高规模。公司智能电表出海头部地位稳固，并持续推进海外市场本土化；国内电表中标份额位居前列；持续拓展产品矩阵；公司持续深化海外业务布局。
　　事件
　　公司发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营业收入19.24亿元，同比下降14.67%，归母净利润3.96亿元，同比下降25.74%；扣非归母净利润3.76亿元，同比下降28.09%。
　　简评
　　2025H1公司业绩承压，费用有所增加
　　1）2025年上半年归母净利润/扣非归母净利润分别为3.96/3.76亿元，同比降低25.74%/28.09%。预计主要系营业收入下降、费用增加所致。
　　2）2025H1公司销售毛利率为41.56%，同比降低2.64pct。预计受到公司交付产品结构等影响。
　　3）费用方面，2025H1公司销售费用、管理费用分别增加11.63%、5.42%；预计系公司海外业务保持扩张，人员招聘显著上升。2025H1研发费用增长6.17%，保持较高投入。
　　海外配用电市场空间广阔
　　1）风电、光伏等可再生能源大规模高比例装机，由于其天然的间歇性、随机性、波动性，对全球各地区的电网提出了更高的要求。根据IEA的研究报告，到2030年，智能电网投资需要增加近一倍左右，而诸多发展中国家，例如南美、非洲等地智能电表渗透率不足10%，东南亚等智能电表尚处于起步阶段。由此可见，海外配用电市场空间广阔。
　　 2）国内电力设备企业出海正当时。根据海关数据，2023年电能表出口规模近百亿元，同比增速约24%；2024年电能表累计出口金额超110亿元，同比增加约13%。2025年1-6月，电能表累计出口金额超50亿元，同比增加约3%。全球电网智能化的大背景下，电能表出口总额整体呈现向上增长的趋势。
　　行业景气度较好，预计电表需求将保持较高规模
　　1）2024年：据不完全统计，国家电网2024年电能表及终端类产品招标数量合计约9500余万只，同比增长25%左右；招标总金额约249亿元，同比增加7%左右，整体保持较高规模。公司在国家电网和南方电网电能表计量与采集设备招标中累计中标金额11.23亿元，同比增长27.98%。
　　2）2025年：预计2025国家电网投资超6500亿元，南方电网计划固定资产投资1750亿元，再创历史新高；行业景气度较高。根据国网招标计划，2025年共设三批电能表招标批次；预计2025年电能表及终端类设备招标数量将保持较高规模。
　　业绩预测
　　预计公司2025/2026年归母净利润为9.2/11.1亿元，PE 14.4/11.9x。
　　风险分析
　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。
　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
　　6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。