事件：公司发布2025年中报，2025年上半年公司实现营业收入118.25亿元，同比-11.83%，实现归母净利润9.89亿元，同比-1.82%，实现扣非后归母净利润9.69亿元，同比-2.17%；其中2025Q2公司实现营业收入62.22亿元，同比-7.27%，环比+11.05%，实现归母净利润5.30亿元，同比-19.79%，环比+15.39%，实现扣非后归母净利润4.99亿元，同比-18.05%，环比+6.37%。
　　2025H1服装板块产量及单位毛利同比分别+2.82%、+2.79%：2025H1公司羊绒衫、围巾、披肩产量共计189万件，同比+2.82%，单位售价为851元，同比+7.19%，单位毛利为462元，同比+2.79%。
　　2025H1硅锰、硅铁单吨毛利同比分别+37.18%、+51.93%：2025H1公司硅铁产量为79.28万吨，同比+6.85%，吨价格为5526元，同比-11.13%，吨毛利为772元，同比+51.93%；硅锰产量为9.58万吨，同比-4.68%，吨价格为4645元，同比-14.03%，吨毛利为177元，同比+37.18%。
　　2025H1烧碱单吨毛利同比+47.11%，PVC单吨毛利同比-4.02%：2025H1公司烧碱产量为36.32万吨，同比+6.17%，吨价格为2533元，同比+18.38%，吨毛利为1669元，同比+47.11%；PVC产量为54.33万吨，同比+4.90%，吨价格为4046元，同比-18.63%，吨毛利为537元，同比-4.02%。
　　2025H1煤炭板块单吨毛利回落，永煤矿业带来投资收益同比-23.28%：2025H1公司精煤产量为89.65万吨，同比+10.68%，吨价格为774元，同比-41.56%，吨毛利为241元，同比-40.68%；永煤矿业（2025H1公司持股50%）净利润为7.59亿元，权益法下确认投资收益为3.85亿元，同比-23.28%。
　　2024年公司分红比例达到90.92%，对应当前股息率为6.06%：2020-2024年公司一直保持高分红政策，现金分红总额分别为11.42、28.56、19.99、22.39、16.79亿元，分红比例分别为74.76%、46.89%、42.24%、77.11%、90.92%，如若按照公司2024年现金分红金额及2025年9月10日收盘价计算，对应股息率为6.06%。
　　盈利预测、估值与评级：由于能耗管控政策对商品价格拉动低于预期，我们分别下调公司2025-2026年归母净利润预测18.90%、22.61%至20.55、22.66亿元，并新增2027年归母净利润预测为24.85亿元。作为硅铁行业龙头企业，循环产业链协同优势逐步凸显，公司盈利稳健且保持高分红政策，故维持“增持”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；下游需求不及预期；能耗政策后期力度不及预期；客户对羊绒制品消费能力不足或消费理念变化。