核心观点
　　在手订单大幅增长，业绩有望逐步修复：截至2Q2025，公司在手订单金额为30.25亿元，在手订单金额创历史新高，单Q2新签订单金额达到11.82亿元，环比增长150%，其中芯片定制设计ASIC业务订单超7亿元，环比提升超700%，同比提升超350%。伴随订单起量，公司营收和盈利能力有望逐步修复。
　　核心IP储备丰富，云端和端侧AIASIC/SOC同步发展：公司作为国内AIASIC龙头，储备GPU、NPU、VPU等6大处理器IP，以及1600多个数模混合IP和射频IP，流片工艺覆盖至5nm，与全球主要晶圆厂深入合作。公司除了云端的VPU和潜在AIASIC产品广泛应用于互联网厂商和云服务厂商以外，在端侧AI领域公司亦有长期且深厚的布局，NPUIP已在91家客户的140余款芯片中获得采用，多核扩展NPU算力储备至400TOPS。公司已然形成端云两侧核心卡位优势。
　　拟收购芯来智融半导体科技，进一步补齐CPUIP短板：公司于2025年9月4日公告拟收购芯来，填补公司唯一空缺的CPU主控核心IP，实现处理器IP全覆盖，将进一步加深公司在AIASIC/SOC领域的客户合作。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营业收入30.16、39.34、50.93亿元，对应PS分别为26.7、20.4、15.8倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：研发失败、产品或服务客户端认证失败风险、研发人员流失风险、行业增长趋势放缓或行业出现负增长风险、海外经营风险、汇率波动风险、限售股解禁风险。