事件：美国公布2025年8月最新通胀数据。其中CPI同比上升2.9%，环比上升0.4%，环比增速超市场预期；核心CPI同比上升3.1%，环比上升0.3%，均符合市场预期。
　　通胀再度回升，但核心通胀保持平稳，关税冲击更加明确
　　1.总体通胀再度回升，核心通胀保持平稳。美国8月CPI同比上升2.9%、环比上升0.4%，均较7月份反弹；核心CPI同比上涨3.1%，环比上升0.3%，相对平稳。总的看，美国通胀总体再度回升，但核心通胀同比增速较7月保持平稳，且基本符合市场预期，或显示关税对美国通胀的冲击已体现的较为明确。往后看，由于2024年9月后基数逐渐上行，且考虑到特朗普关税政策已基本稳定，通胀水平持续反弹或告一段落，但我们仍需要观察美国通胀的持续性。
　　2.能源通胀由负转正，核心商品对通胀贡献度仍在上升。具体而言，8月能源项同比上升0.2%，增速由负转正；8月份食品项同比上升3.2%，较7月提升0.3个百分点。核心CPI方面，8月核心CPI同比上升3.1%，环比上升0.3%。同比、环比增速均较7月持平。其中核心商品同比增速较7月上升0.37个百分点至1.54%；核心服务同比上升3.587%，较7月份下降约0.05个百分点。
　　3.通胀反弹后续或暂告段落，核心通胀有望迎来下行。总的看，8月CPI数据显示美国通胀如期反弹，但核心通胀相对平稳。而核心商品的持续再通胀，或显示关税对美国通胀的冲击已经较为明显。从美联储关注的超级核心服务通胀来看，8月份同比、环比增速分别较7月份持平、下降0.15个百分点。往后看，随着高基数效应的逐渐显现，总体通胀水平及核心通胀水平的持续反弹或告一段落。但不确定的是，美国企业是否会进一步的将关税成本转嫁给消费者，因此后续通胀仍然面临较高的不确定性，持久性也有待观察。
　　8月通胀如期反弹，关注美联储9月FOMC经济预测
　　第一，商品通胀反弹的持续性及与服务通胀的相互“抵消”，或是后续要关注的重点。如前所述，8月通胀如期反弹，但我们也看到在商品通胀继续反弹的同时，服务通胀出现了边际走弱的迹象，考虑到后续企业向消费者转嫁成本与劳动力市场走弱带动需求下行的情况同时存在，商品通胀与服务通胀的相互“抵消”是否可以持续下去，是我们后续需要关注的重点。
　　第二，美联储在9月FOMC会议上的经济预测与降息路径预测或是后续资产价格的关键因素。由于劳动力市场的风险显现，美联储在9月降息25bp的概率非常大，更关键的是美联储在9月对美国后续经济及降息路径的判断。一方面，我们看到劳动力市场走弱的同时，8月美国密歇根大学居民通胀预期小幅反弹；另一方面，由于近期特朗普频繁对美联储施压，其提名的新理事人选米兰也有望参加9月FOMC会议，美联储的独立性越来越受到动摇。此时美联储内部如何看待美国经济与通胀，及相应的降息路径预期，或对资产价格影响较大。若美联储提升通胀预测，降低经济增长预期，且降息路径相对保守，则市场风险偏好或将受到一定程度的压制。此时短端美债收益率或上移，长短美债收益率或相对震荡，而黄金或持续受益。
　　基准情形下，我们认为美联储或在9月降息25bp，2025全年降息3次。后续要关注特朗普对美联储新主席的选择。
　　风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。