事件
　　公司发布2025半年报。25H1公司实现营业总收入1564.94亿元，同比+10.22%，归母净利润120.33亿元，同比+15.59%。对应25Q2公司实现营业总收入773.76亿元，同比+10.39%；归母净利润65.46亿元，同比+16.02%。中报表现亮眼。
　　点评
　　收入端：内销品牌势能强化，外销新兴市场实现高增
　　25H1公司内销收入同比+8.8%，其中卡萨帝品牌收入增长超过20%；Leader品牌收入增长超过15%，海尔品牌亦有麦浪冰箱等现象级产品，多品牌协同发挥合力，公司内销稳健增长。25H1公司海外市场收入790.8亿元，同比+11.7%。其中欧洲同比+24%、北美市场保持增长、澳新同比+1%、日本同比+7%；南亚同比+32%、东南亚同比+18%、中东非同比+65%，新兴市场快速增长。
　　盈利端：数字化变革驱动降本增效，助力公司归母净利率提升
　　AI驱动数字化变革持续显效。产品端通过AI驱动需求洞察，25H1SKU组合效率同比提升13%，成本端推进全链数字化重构，研发、采购、供应链与物流多方面降本增效，综合推动公司Q2毛利率同比+0.11pct至28.38%，销售费用率同比-0.17pct至10.61%。公司归母净利率同比+0.41pct至8.46%。
　　看好数字化变革成效持续显现，公司也有望受益北美降息带来地产链需求复苏
　　公司25H1数字化变革降本增效成果显著，我们认为此举仍有充分挖潜空间。国内市场方面，随着数字库存、数字营销持续深化以及极致成本策略推动，公司降本增效能力有望再上一层；同时，公司也在海外持续推进质量、物流、服务、客服、数字化等平台的全球化拉通，有望优化海外运营效率，推动盈利提升。
　　另一方面，北美8月非农就业人数不及预期，提升市场对北美降息预期。美国30年期抵押贷款固定利率已经连续3年高于6%，显著抑制北美购房需求。而当地家电消费需求与地产需求相关性高，根据惠而浦公告，25H1成屋+新房销售驱动的大家电销量占美国市场总销量35%（2023年为40%）。我们认为如果北美确实开启降息周期，将利好地产需求复苏，从而驱动本土市场家电消费。2024年公司北美市场收入占比28%，有望充分受益。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2025-2027年营业收入分别为3111.07/3289.87/3475.87亿元，同比分别+8.79%/+5.75%/+5.65%，对应归母净利润211.85/238.22/264.42亿元，同比分别+13.04%/+12.45%/+11.00%。品牌势能强化，数字化变革提效，有望受益于北美地产上行。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期风险，国际政治经济不确定性风险